2025年中报点评：石膏板业务有所承压，继续期待两翼和海外业务发力

北新建材(000786)
    投资要点
    事件：公司发布2025年中报。2025年上半年公司实现营收135.58亿元，同比-0.29%；归母净利19.30亿元，同比-12.85%。其中，单Q2实现营收73.12亿元，同比-4.46%；归母净利10.87亿元，同比-21.88%。
    石膏板主业收入承压，涂料业务快速增长。25年上半年石膏板行业需求依然承压、行业竞争有所加剧，公司石膏板实现收入同比下降8.57%、龙骨业务收入同比下降了10.72%；防水及涂料业务保持扩张态势，其中防水建材业务收入同比增长5.99%，涂料业务实现收入21.63亿，同比增长44.42%，两翼业务布局落地效果明显。在国际化方面，聚焦东南亚、中亚、中东、欧洲及环地中海四大区域，发力“一体两翼”海外落地，25年上半年公司境外收入3.23亿元，同比+68.8%。
    毛利率保持相对平稳，信用减值损失有所增加。2025上半年公司毛利率30.35%，较上年同期略有降低，分业务来看石膏板毛利率38.68%，同比下降0.94pct，防水卷材毛利率同比下降2.34pct，我们预计主要受到防水行业价格竞争有所加剧的影响；涂料业务毛利率31.79%，同比有所提升。公司期间费用率方面，2025上半年公司销售/管理费用率同比有所提高，研发费用和财务费用率同比略有下降。2025年上半年公司信用减值损失约0.7亿元，较上年同期增加约0.6亿元，影响部分业绩表现。
    经营性现金流净额同比下降。2025年上半年公司经营活动产生的现金流量净额9.62亿元，同比下降了52.86%，主要系公司去年并表嘉宝莉的影响扰动以及本期销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期减少。2025年上半年轻质建材分部经营性现金流净额6.67亿元，上年同期为18.59亿元；2025年上半年防水建材分部经营活动产生的现金流量净额1.36亿元，较上年同期下降了41%；2025年上半年涂料建材分部实现经营性现金流净额1.64亿元。
    盈利预测与投资评级：公司在“一体两翼、全球布局”的战略引领之下，石膏板主业在全球的市占率有望继续提升，防水和涂料业务通过内生外延也将贡献持续的快速增量。考虑到石膏板业在行业需求下行之下有所承压，我们调整公司2025-2027年归母净利润预测为39.97/45.23/50.10亿元（前值为45.61/49.86/53.68亿元），对应PE分别为11.1X/9.8X/8.9X，考虑到公司新业务拓展潜力及公司石膏板主业的竞争优势和地位，维持“买入”评级。
    风险提示：房地产行业波动风险、宏观经济波动风险、原材料及能源价格上涨风险、新业务开拓不及预期的风险。

2025年半年报点评：2025Q2业绩超预期，汽玻龙头强者恒强

福耀玻璃(600660)
    投资要点
    事件：公司发布2025年半年度报告。2025年上半年公司实现营业收入214.47亿元，同比增长16.95%；实现归母净利润48.05亿元，同比增长37.33%。其中，2025Q2单季度公司实现营业收入115.37亿元，同比增长21.39%，环比增长16.42%；实现归母净利润27.75亿元，同比增长31.47%，环比增长36.72%。公司2025Q2业绩超出我们的预期。
    公司2025Q2业绩超预期，毛利率环比显著提升。营收端，2025Q2单季度公司实现营业收入115.37亿元，同比增长21.39%，环比增长16.42%。公司营收同比增速持续跑赢全球汽车行业，体现出公司作为全球汽车玻璃龙头企业的强大竞争优势和虹吸效应。毛利率方面，公司2025Q2单季度毛利率为38.49%，环比大幅提升3.08个百分点，提升明显，预计主要系公司产能利用率提升带来的规模效应+公司持续推进降本增效措施。期间费用方面，公司2025Q2单季度期间费用率为9.63%，环比下降1.01个百分点，主要系汇兑收益导致财务费用率环比下降所致。归母净利润方面，公司2025Q2单季度归母净利润为27.75亿元，环比增长36.72%；对应归母净利率24.05%，环比大幅提升3.57个百分点。
    全球汽车玻璃行业龙头，份额提升+单车ASP增长推动公司持续发展向上。1）份额方面，全球汽玻行业格局集中，三家主要竞争对手汽玻业务盈利水平均处在较低水平，资本开支和业务扩张的意愿较低。而福耀汽玻业务盈利能力远超对手，且正处于第三轮资本开支周期，随着后续美国扩产项目、福清出口基地和福耀合肥基地等产能陆续释放，公司全球份额有望实现进一步提升。2）单车ASP方面，随着汽车智能化的持续发展，汽车玻璃的功能也在持续升级，HUD前挡、全景天幕（集成镀膜、调光等功能）、双层边窗等高附加值产品渗透率的提升持续推动汽玻行业和公司单车配套价值量增长。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司2025Q2盈利能力提升超预期，我们将公司2025-2027年的归母净利润预测从88.35亿元/103.88亿元/121.77亿元上调至98.52亿元/111.63亿元/130.89亿元，对应的EPS分别为3.77元、4.28元、5.02元，市盈率分别为17.14倍、15.13倍、12.90倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格、能源价格以及海运费上涨超预期；汽车行业销量不及预期；新建产能爬坡不及预期。

产能订单饱满+三维战略，业绩释放可期

东方电缆(603606)
    投资要点
    事件：公司发布2025年中报，25H1实现营收44.32亿元，同比+8.95%；归母净利润4.73亿元，同比-26.57%；扣除非经常性损益的归母净利润4.62亿元，同比-21.83%。
    产品结构与资产处置导致业绩波动。公司25H1实现电力工程与装备线缆（绿色输电设施）/海底电缆与高压电缆（电力新能源）/海洋装备与工程运维（深海科技）营业收入21.96/19.57/2.75亿元，同比+24.85%/+8.32%/-44.61%，收入占比49.6%/44.18%/6.22%，毛利率10.78%/25.02%/29.13%。此次业绩波动主要是由于产品收入结构的变化，电力工程与装备线缆收入和占收入比同步增长，但其附加值较低；海底电缆与高压电缆营业收入增长，但因海底电缆产品收入结构变化，附加值有所下降；附加值较高的海洋装备收入下降导致海洋装备与工程运维收入同比下降44.61%。其次，2024年上半年存在出售土地使用权，确认资产处置收益影响约5233万元。
    上半年公司产能饱满、在手订单充裕，后续项目交付将驱动业绩释放。2025年上半年，公司产能维持饱满态势，因重大项目生产周期普遍较长，后续伴随项目推进交付，将为业绩释放提供持续动能。截至8月12日，公司在手订单储备充裕，累计达196亿元，细分业务中电力工程与装备线缆/海底电缆与高压电缆/海洋装备与工程运维订单分别为50/110/36亿元，充足订单为后续经营提供“硬支撑”。报告期，公司持续在电力建设、海上风电、深海科技等领域进一步加大战略合作与市场开拓力度，在海上风电领域中标华电三山岛海缆、中交三航局嵊泗海上风电项目、帆石二海缆等项目。2025年截止目前，公司新增中标项目金额近百亿元。
    以“科技+市场+资本”多维协同推进战略布局与产业发展。公司以“科技+市场”双轮驱动“3+2”战略，业务端前瞻布局深海科技，巩固海缆、提升陆缆竞争力，强化风控；技术端推进重点研发计划，攻克±800kV直流电缆等前沿技术，500kV交直流海缆达国际领先，借新材料降本，以技术产业融合促高质量发展。公司发挥资本平台作用，借“3+1”产业体系谋高质量发展，2025年加速沿海前瞻性布局，4月设广西海洋科技子公司、7月参股浙江海风母港项目；推动与核心央企、能源企业战略合作，拓展重点市场，推进东、南、北部产业基地建设及境外子公司运营，开启国际化布局。
    投资建议：全球范围内海上风电发展呈现高景气态势，公司在海缆领域优势地位显著，海外业务增量可期。预计2025-2027年归母净利润分别为15.79、20.57和25.05亿元，对应EPS2.30、2.99和3.64元/股，对应PE23、18和15倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1、原材料价格大幅上涨；2、风电装机低于预期；3、新品研发低于预期。

民爆主业利润维持增长，其他业务及补助形成拖累

国泰集团(603977)
    投资要点：
    事件：公司发布2025年中报，实现收入10.59亿元，同比下降6.03%，归母净利润1.21亿元，同比下降11.14%，扣非后归母净利润1.13亿元，同比下降3.69%;其中单二季度实现收入5.76亿元，同比下滑9.69%，归母净利润7821.18万元，同比下滑12.67%，扣非后归母净利润7335.51万元，同比下降12.12%。
    “民爆+军工”贡献增长，“其他业务+政府补助”构成边际拖累。拆分来看，公司利润增长项主要来自于：1）民爆：受益于成本下行，利润总额同比增长7%；2）军工：由于自产品价格同比增长，钽铌氧化物业务营收合计1.47亿元，同比上升12.86%。拖累项目则主要来自于：1）控股子公司宏泰物流由于计提折旧费用和财务费用增加，业绩同比下滑；2）永宁科技高氯酸钾业绩同比下滑；3）上年同期收到省级工业发展专项计划资金1000万元，本期政府补助同比减少。
    主业民爆增长主要来自于盈利能力提升。1）营收端包装炸药小幅下滑，电子雷管下滑明显，爆破服务小幅下滑：上半年实现工业包装炸药营收3.32亿元，同比下降2.05%；实现电子雷管营收1.44亿元，同比下降20.09%；实现爆破一体化服务收入2.10亿元，同比下降1.42%。2）销量端包装炸药小幅增长，电子雷管下滑明显，爆破服务工程量下滑：上半年实现包装炸药销量5.53万吨，同比增长2.29%；实现电子雷管销量1124万发，同比下降12.66%；实现爆破工程2626万立方米，同比下降16.89%。3）产品价格有所下降：上半年包装炸药不含税均价6005元/吨，同比下降4.24%；电子雷管不含税均价12.77万元/万发，同比下降8.51%。4）炸药原料端降幅明显：上半年硝酸铵不含税均价1878元/吨，同比下降21.58%，原料端价格降幅大于炸药价格降幅，上半年公司工业炸药盈利能力或仍有提升。
    整体毛利率稳定，期间费用率小幅上升。上半年整体毛利率34.46%，同比基本持平。
    期间费用率20.83%，同比上升1.68个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.67%、10.97%、5.58%、0.61%，分别上升0.29、上升0.72、上升0.06、上升0.61个百分点。
    投资建议：整体看，剔除补贴影响，公司利润总体相对稳定，未来主要关注点来自含能材料，进度来看，含能新材料生产线项目截至25年6月底，项目土石方及边坡
    工程进度达99%，001线生产区主体工房、总库区库房基本封顶，项目试验线已产出合格产品，后续潜在业绩增量可期。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.18、4.52、5.85亿元，对应8月20日PE25、18、14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游采矿业需求不及预期；大运河项目建设进度低于预期；原料硝酸铵涨价

2025中报点评：并购交易事项恢复审核，看好雅下水电工程建设长期增量

五新隧装(835174)
    投资要点
    铁路与公路市场需求承压致使业绩下滑，25Q2营收环比有所改善。公司发布2025中报，2025H1实现营收/归母净利润/扣非归母净利润3.84/0.51/0.47亿元，同比-5%/-27%/-31%；2025Q2实现营收/归母净利润/扣非归母净利润2.11/0.19/0.18亿元，环比+22%/-42%/-39%。业绩同比下滑主要受铁路、公路市场资金环境影响，新项目减少且存量项目施工放缓；同时公司聚焦优质业务，优先承接付款条件良好、回款风险较低的订单。Q2营收环比改善主要受益于合武高铁长岭隧道、沪渝蓉高铁等项目开工建设带来的设备需求增长。利润率方面，2025H1销售毛利率/销售净利率31.73%/13.27%，同比-14.75pct/-22.86pct，销售/管理/财务/研发费用率8.47%/4.39%/0.01%/4.93%。其中，管理费用同比+97%主要系公司实施重大资产重组事项，新增重组相关审计、咨询等费用。
    聚焦隧道施工与矿山开采，实现矿山开采/水利/后市场持续增长。1）矿山开采：聚焦中小矿山及小断面巷道施工场景，构建差异化竞争优势，2025H1实现营收4582万元，同比+183%，收入占比+7.93pct。2）水利水电：积累全球众多水电站实战经营和深厚技术经验，在国内率先创新性推出隧洞群成套智能施工设备，全面覆盖出线洞、引水洞、尾水洞、主副厂房等各类隧洞施工需求，实现从开挖、支护到衬砌的全流程机械化作业，大幅提升施工效率；并成立专门的水利水电团队，重点跟进抽水蓄能电站、雅鲁藏布江水电工程等重特大项目，有望为获得长期持续的业务机会，2025H1实现营收3154万元，同比+73%，收入占比+3.71pct。3）后市场：积极拓展中期维修保养、再制造整机大修、操作手培训等增值业务，2025H1实现营收3041万元，同比+20%，收入占比+1.65pct。
    并购交易事项恢复审核，看好雅下水电工程建设带来的长期增量。1）并购交易进展：公司拟购买五新重工与兴中科技100%股权，本次交易相关文件财报数据已于2025年8月19日更新至2025年一季度，北交所恢复对本次交易的审核。2）长期受益于雅下水电工程建设：公司持续巩固铁路/公路等传统基建领域领先优势基础上，加快开拓水利水电、矿山开采、海外市场、后市场等增量市场。其中，水电水利产品已应用于西藏吉塘抽水蓄能电站、紫云山抽水蓄能电站等抽水蓄能项目。2025年7月19日，雅下水电工程开工仪式在林芝市举行，总投资约1.2万亿元，公司已有小批量产品应用于雅鲁藏布江下游水电工程，预期未来进入建设高峰期时对公司产品的需求将逐步增大。
    盈利预测与投资评级：公司围绕“立足隧道、开拓矿山、走向世界”发展战略，坚持技术创新与市场开拓双轮驱动，维持2025~2027年归母净利润预测为1.21/1.44/1.70亿元，对应最新PE为49.40/41.54/35.28x，维持“买入”评级。
    风险提示：1）下游需求不及预期;2）宏观经济波动;3）市场竞争加剧。

2025年中报点评：CDMO引领增长，原料药业务拐点已至

普洛药业(000739)
    投资要点
    事件：2025年8月19日，公司发布中报。2025年上半年实现收入54.44亿元（-15.31%，括号内为同比，下同），归母净利润5.63亿元（-9.89%）。单Q2实现收入27.14亿元（-15.98%），归母净利润3.15亿元（-17.48%）。业绩符合我们预期。
    CDMO业务增长迅猛，有望逐季度提速。2025年上半年，CDMO业务实现收入12.36亿元（+20.32%），毛利率为44.04%，同比提升3.95pp。2025H1公司进行中项目1180个(+35%)，其中，商业化阶段项目377个(+19%)，包括人用药项目279个，兽药项目49个，其他项目49个；研发阶段项目803个(+44%)。CDMO核心竞争力不断增强，已成为公司新增长极，主要得益于：1）公司持续加大研发投入，在横店本部、上海浦东和美国波士顿设有CDMO研发中心，CDMO研发人员超过500人；2）现已建有CDMO多功能柔性生产车间、高活化合物车间、流体化学车间等多个高端产能，满足客户需求；3）漏斗模型推动前端业务向后端转化，众多项目进入商业化阶段。我们继续看好CDMO业务带动公司整体业绩增长。
    高基数下业绩短期承压，原料药业务拐点已至。公司原料药中间体业务在2024年上半年高基数情况下依然实现极具韧性的业绩。2025H1公司原料药中间体业务实现收入36.03亿元（-23.41%），毛利率13.70%，同比下降2.52pp；司通过持续努力，供产销三端运营稳健，在降本增效和供应链管理方面取得了较好的成效。我们认为，2024上半年高基数带来的同比影响已经消除，公司原料药中间体业务拐点向上。随着公司在成本端的精细化管理与控制，毛利率有望企稳回升。
    药品业务保持稳健，毛利率有望进一步提升。2025年H1公司药品业务实现收入5.83亿元（-14.2%），毛利率为61.03%，同比提升0.73pp。药品业务加快推进“多品种”发展策略，在研项目已有68个，完成验证项目9个，申报项目4个，获批项目2个，涉及抗感染类、心脑血管类、中枢神经系统类、化痰利胆类等多个领域，其中，司美格鲁肽注射液（减重和降糖两个适应症）已进入Ⅲ期临床阶段；持续丰富的产品线将为公司药品业务带来更广阔的发展空间。我们预计随着新品种上市、集采政策的温和化，公司药品收入规模和毛利率有望提升。
    盈利预测与投资评级：我们维持原有预测，预计公司2025-2027年收入分别为132.7/148.2/166.2亿元，归母净利润分别为11.8/13.9/16.9亿元；对应当前市值P/E估值分别为16/14/11X，维持“买入”评级。
    风险提示：原料药下游需求不及预期；竞争加剧风险；地缘政治风险。

2025中报点评：25Q2毛利率环比提升，业绩符合预期

华阳集团(002906)
    投资要点
    公司公告：公司发布2025年半年报。2025Q2公司实现营业收入28.22亿元，同环比+28.10%/+13.36%；归母净利润1.86亿元，同环比+28.52%/+19.57%；扣非归母净利润1.73亿元，同环比
    24.14%/+15.67%，业绩符合预期并体现较强韧性。
    规模效应显现叠加压铸高增，双业务驱动营收持续扩张。分业务看，2025H1汽车电子实现营业收入37.88亿元，较上年同期增长23.36%，毛利率同比下降2.89pct，或因屏幕业务增速快于高毛利率的HUD业务所致。2025H1精密压铸实现营业收入12.92亿元，同比增长41.35%，增速显著高于汽车电子，受益于产能释放与客户拓展，成为新的增长极。
    毛利率环比改善但同比承压，新业务投入期特征明显。2025Q2毛利率为19.50%，环比提升1.32pct，主要受内部降本增效及高毛利精密压铸占比提升影响；同比下降1.76pct（24Q2为21.26%），精密压铸毛利率24.22%，同比-1.51pct，仍维持较高水平；汽车电子毛利率16.91%，同比-2.89pct，系汽车电子业务受行业竞争影响毛利率下滑及高毛利的HUD业务收入提升较慢所致。25Q2营业外收入为0.11亿元，系应收账款保险赔付所致。
    费用端控制与减值改善双驱动，盈利弹性逐步释放。2025Q2期间费用总额3.44亿元，同比+18.34%。其中研发费用同比增长22.11%，推动其智能化战略布局。2025Q2期间费用率12.19%，同比下降1.68pct，环比下降0.39pct，彰显公司成本管控成效较好；研发费用率为7.74%，环比仅+0.22pct，显示公司投入效率提升。2025Q2公司资产减值及信用减值合计-0.18亿元，较24Q2的-0.35亿元大幅收窄，减值拖累效应弱化，释放利润弹性。
    智能化深化与出海突破：公司智能化项目持续加速落地，智能座舱优势持续巩固。海外客户HUD及无线充电项目稳步推进，全球化布局有望进入收获期。公司2025Q2延续稳健增长态势，业务结构优化带动盈利能力改善。预计智能化与出海双轮驱动下，未来业绩有望保持高质量增长。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年营收预测为127.0/155.6/187.1亿元，同比分别+25%/+23%/+20%；维持2025-2027年归母净利润预测为9.0/11.3/14.0亿元，同比分别+38%/+26%/+24%，对应PE分别为19/15/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：汽车下游需求不达预期，市场竞争加剧风险。

中小盘信息更新：智驾零部件龙头供应商，AI赋能开启新增长

德赛西威(002920)
    公司发布2025中报，维持行业龙头地位增长水平，收入符合预期
    德赛西威2025H1实现营业收入146.44亿元，同比+25.25%，归母净利润12.23亿元，同比+45.82%；其中2025Q2，实现营业收入78.52亿元，环比+15.61%，实现归母净利润6.40亿元，同比+41.1%。公司业绩稳健增长，利润持续释放，我们维持公司业绩预期，预计25-27年归母净利润27.2/34.7/44.9亿元，对应EPS4.90/6.26/8.10，对应当前股价的PE24.2/19.0/14.7倍，海外业务未来有望逐步贡献弹性，Q2业绩高增长，维持买入评级。
    三大业务营收增幅显著，费用管控及营运效率持续提升
    分产品来看，2025H1座舱业务收入94.59亿元，同比+18.76%；智驾业务收入41.47亿元，同比+55.49%，在智驾渗透率快速提升趋势下持续保持高增长。毛利率端保持稳健，得益于新客户获取叠加上游原材料成本管控效果显著，Q1/Q2单季度毛利率分别为20.52%和20.16%，同比+1.18/-1.09pct，上半年智驾业务毛利率19.74%，同比+0.94pct，座舱业务毛利率19.75%，同比+0.52pct；费用端规模效应/管理优化带来的费用控制效果显著，二季度销售费用率+0.35pct，其余费用率均下降，整体费用率下降1.15pct。
    持续受益汽车智能化浪潮，国际化战略持续深入
    第四代座舱在理想、小米、吉利等头部车企量产，受益芯片和功能不断迭代业绩成长稳健。HUD产品首次量产，拿下上汽通用、广汽、东风日产等订单。智驾业务高性能版本持续获取新订单领先地位稳固。此外轻量级方案也持续获取广丰、奇瑞等定点。公司4月发布全栈辅助驾驶解决方案，推进高阶算法研发和舱驾融合方案落地。客户端不断实现突破，近期与东风签署战略合作协议，围绕“国产化、车路云、供应链”等多维度展开合作。公司海外布局初显成效，上半年境外收入10.38亿元，同比+36.82%，印尼/墨西哥产能开始量产，西班牙工厂预计2026年投产；客户端获取大众、丰田新项目定点，突破雷诺、本田等白点客户。此外，积极探索无人配送、机器人和智慧交通等AI+领域，打开远期成长空间。
    风险提示：市场竞争激烈、行业需求不及预期、技术迭代不及预期。

2025年半年报业绩点评：市场份额持续提升，盈利能力保持韧性

尚太科技(001301)
    事件。2025年8月19日，公司公布2025年半年度报告。2025年上半年公司实现营业收入33.88亿元，同比增长61.83%；实现归属于上市公司股东的净利润4.79亿元，同比增长34.37%；实现扣除非经常性损益后归母净利润4.91亿元，同比增长40.88%。单季度看，2025Q2实现营收17.60亿元，归母净利润2.40亿元，扣非归母净利润2.43亿元。
    市场份额持续提升，盈利能力保持韧性。2025年上半年，公司负极材料产品销售数量达14.12万吨，同比增长超过65%，远高于行业37%的平均增速。其中Q1、Q2出货量分别为6.98万吨和7.14万吨。面对原材料价格波动，公司盈利能力保持稳健。经测算，上半年单吨扣非净利约0.35万元。其中Q2单吨盈利约0.34万元，虽受焦类原料价格上涨影响环比略有承压，但公司凭借优异的成本管控、库存管理及产品结构优化，盈利能力维持稳定。
    产品结构升级，客户合作深化。公司紧抓下游技术迭代机遇，以高比容量、高倍率为代表的新一代快充负极材料市场渗透率快速提升。公司深度绑定核心客户宁德时代，同时已进入远景能源、国轩高科、蜂巢能源、瑞浦兰钧等国内外知名电池厂供应链，并积极开拓海外新客户，客户结构持续优化。
    石墨化一体化成熟，成本优势显著。公司自2017年起向一体化、全工序负极材料生产转型，构筑了强大的成本护城河。公司生产工序自供率高，特别是核心的石墨化工序自供率位居行业前列，有效减少了委托加工的利润流出。公司在石墨化工序前针对性增加焙烧工序，有效提高石墨化炉的填装密度，从而提升生产效率、降低单位成本。此外，公司新投产的北苏二期基地项目，在现有基础上继续提高生产效率和信息化、智能化、自动化水平，进一步强化了成本优势。
    国内外项目投产顺利，产能规划清晰。公司在河北石家庄的“年产10万吨锂离子电池负极材料一体化项目”（北苏二期）已于2025年上半年高质量投产，并实现“投产即达产、达产即满产”。面向未来，公司重点推进山西省晋中市昔阳县“年产20万吨锂电池负极材料一体化项目”和马来西亚“年产5万吨锂离子电池负极材料项目”，预计将于2025年三季度启动建设。同时，公司前瞻性布局硅碳负极，产品已送样验证，有望成为新的增长点。
    投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润依次为10.99、14.02、17.44亿元，同比增速分别为31.1%，27.6%，24.4%，当前收盘价对应2025-2027年PE依次为13、10、8倍。考虑公司成本控制行业领先，新产品放量带动产品结构优化，新产能释放保障成长，维持“推荐”评级。
    风险提示：主要原材料价格波动的风险；下游行业需求波动风险。

25H1延续高增趋势，四轮+两轮双线并进

春风动力(603129)
    2025年H1：1）实现营收98.55亿元，同比+30.9%；实现归母净利润10.02亿元，同比+41.35%；实现扣非归母净利润9.51亿元，同比+38.38%。2）实现毛利率28.38%，同比-3.13pct；归母净利润率10.17%，同比+0.75pct；扣非归母净利润率9.65%，同比+0.52pct。3）期间费用率为14.1%，同比-4.68pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.32%、4.35%、5.57%、-1.15%，同比分别变动-4.37、-0.55、-0.51、+0.76pct。
    2025Q2单季度：1）实现营收56.05亿元，同比+25.45%，环比+31.87%；实现归母净利润5.87亿元，同比+36.04%，环比+41.32%；实现扣非归母净利润5.41亿元，同比+30.21%，环比+31.66%。2）Q2单季度毛利率27.35%，同比-3.47pct，环比-2.38pct；归母净利润率10.47%，同比+0.81pct，环比+0.7pct；扣非归母净利润率9.64%，同比+0.35pct，环比-0.01pct。3）期间费用率为13.56%，同比-4.62pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.34%、4.03%、5.37%、-1.18%，同比分别变动-3.87、-0.64、-0.66、+0.55pct。
    全地形车：新品U10pro迅速出圈，欧洲CFMOTO+GOES双品牌战略继续扩张。上半年全地形车实现销量10.18万辆，销售收入47.31亿元，同比增长33.95%；出口额占行业74.05%，持续领跑行业出口榜单，核心新品U10PRO凭借性能与品质升级迅速出圈，零售端表现抢眼；欧洲市场“CFMOTO+GOES”双品牌战略构建起差异化协同发展格局，通过精准的产品定位与渠道深耕，CFMOTO品牌持续稳居市场占有率榜首，GOES品牌凭借400、500等主力车型成功跻身市场前六，为业务版图的持续扩张筑牢根基，进一步提升了品牌在区域市场的深度渗透与影响力，夯实欧洲第一地位。
    摩托车：国内国际市场并举，高端化、全球化成效愈发显著。上半年，摩托车实现销量15.03万辆，销售收入33.46亿元，同比增长3.03%，高端化、全球化成效愈发显著。公司坚持国内国际市场并举的发展战略，推进“精品”发展路线，700MT、675NK、150AURA等新品陆续上市、发布，两轮车产品矩阵得到进一步丰富与完善，构建覆盖多元场景的产品生态，推动两轮车业务实现规模性增长。海外品牌热度持续提升，上半年公司以全球顶级赛事为引擎，助推品牌影响力跃升。在MotoGP赛场上，CFMOTO在Moto2与Moto3组别中表现亮眼，一举斩获1个冠军、4个亚军、2个季军及1个杆位，以实打实的成绩向全球市场彰显了深厚的技术积淀。
    “极核”两轮电动车：第三成长曲线陡峭，渠道数量快速扩张。上半年极核电动实现销量25.05万辆，销售收入8.72亿元，同比增长652.06%。极核电动聚焦高端电动出行领域，构筑起公司业务发展新增长曲线，成为推动整体业绩提升的重要引擎。推出多款新品，涵盖时尚女性消费市场（MO1系列）、高端电摩领域（AE8S+My25系列、AE4My25系列）、高性能场景（AE7系列）及功能型需求（EZ4系列），精准覆盖多元消费场景，为市场拓展提供了坚实的产品支撑。渠道数量保持快速增长态势，实现核心城市100%覆盖，二线及以上城市门店占比70%以上，极核电动车成功打造第三成长曲线。
    盈利预测：考虑到全地形车与极核进展超预期，我们上调了盈利预测，预计25-27年利润18.58、24.83、29.36亿元，（25-27年前值17.50、21.77、26.37亿元）。维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险、贸易政策不利变化的风险、市场竞争加剧风险、新产品开发风险

中顺洁柔：2025Q2利润增速大幅转正，员工持股计划展现经营信心

中顺洁柔(002511)
    事件：2025年8月19日，中顺洁柔发布2025年半年报。2025H1公司实现营收43.30亿元（+7.67%），归母净利润1.50亿元（+71.44%），扣非归母净利润1.47亿元（+113.26%）。
    2025Q2利润增速由负转正，2025H1境外收入实现高增。1）分季度看：2025Q2公司实现营收达22.62亿元（+3.95%），收入端实现稳健增长；归母净利润达0.83亿元（+1159.92%），利润端增速实现由负转正，公司或将迎来业绩拐点。2）分行业看：2025H1生活用纸、个人护理及其他收入分别为42.80亿元（+8.17%）、0.50亿元（-22.75%）；生活用纸收入受益于产品结构的优化实现高个位数增长，个人护理及其他业务收入短期承压。3）分产品看：2025H1成品/半成品及其他收入分别为41.43亿元（+5.43%）、1.86亿元（+104.49%），半成品及其他营业收入增速亮眼。4）分地区看：2025H1公司境内、境外收入分别为41.45亿元（+6.10%）、1.85亿元（+61.27%），境内市场平稳增长，境外收入实现高增。
    2025Q2毛净利率均显著提升，期间费用率整体控制合理。1）毛利率：2025Q2公司毛利率34.25%（+2.85pct），在原材料价格回落和公司降本增效措施不断见效的共同影响下实现了较明显的提升。2）净利率：2025Q2净利率3.71%（+4.09pct），涨幅高于毛利率主系公司期间费用率控制较为合理。3）费用端：2025Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为22.05/4.96/1.84/0.37%，同比-0.37/-0.99/-1.58/+0.44pct，其中财务费用率小幅上涨主系报告期内汇兑损益增加所致。
    发布第四期员工持股计划，考核目标较高彰显发展信心。2025年7月，公司发布第四期员工持股计划，公司高管、公司（含子公司）其他核心人员在内的150人可认总额不超过7774万元；公司层面考核目标为2025和2026年公司净利润分别不低于3亿元和4亿元，即同比增速分别不低于+294.43%、33.33%，整体目标增速保持在较高水平，彰显了公司业绩端快速修复并实现增长的经营信心。
    投资建议：行业端，伴随着上游原材料价格的回落和行业整体产品结构的优化，公司作为生活用纸行业龙头有望率先享受增长红利。公司端，持续丰富产品矩阵并提升价格中枢，六大渠道构建多元化营销网络，同时海外业务或将成为新的增长引擎，有望共同助力收入端增长提速和业绩端的快速修复以及公司中长期成长。我们预计，2025-2027年公司归母净利润分别为3.09/4.05/5.01亿元，对应EPS分别为0.24/0.31/0.39元，当前股价对应PE为36.10/27.56/22.29倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：行业政策趋严、国际贸易形势变化、关税加征、汇率波动、技术研发不及预期等。

2025年中报点评：风电需求快速增长，营业收入、毛利率双双回升业绩快速修复

新强联(300850)
    新强联(300850)公布2025年半年度业绩报告：2025年上半年公司实现营业总收入22.1亿元，同比增长108.98%；归母净利润4亿元，同比扭亏；扣非净利润3.35亿元，同比增长2200.56%；经营活动产生的现金流量净额为9680.58万元，同比下降66.65%；报告期内，新强联基本每股收益为1.09元，加权平均净资产收益率为7.40%。
    归母净利润达近4亿，大幅扭亏为盈
    2025年中报公司实现营业总收入22.1亿元，同比增长108.98%；归母净利润4亿元，同比扭亏；扣非净利润3.35亿元，同比增长2200.56%。2025年中报分业务看：
    1）回转支承产品实现营业收入17.49亿元，同比增长116.43%，占营业收入比例为79.14%。
    2）锁紧盘实现营业收入1.6亿元，同比增长26.05%。
    3）锻件实现营业收入1.34亿元，同比增长204.83%。
    2025年中报毛利率、净利率大幅提升，盈利能力快速修复
    2025年中报公司毛利率为28.48%、同比提升13.44个百分点；净利率为18.64%，同比提升27.57个百分点，扣非净利率15.17%，同比提升13.79个百分点。
    公司毛利率、净利率大幅提升的主要原因是2025年受益于风电行业需求回暖，公司凭借技术优势，扩大市场份额，营业收入大幅增长，其次公司产品结构优化，高附加值产品占比提升，毛利率出现大幅改善。公司产品覆盖陆上及海上大兆瓦机型，已实现批量供货，高附加值产品如单列圆锥滚子主轴轴承（TRB）的占比持续提升。
    风电轴承国产化龙头，布局全产业链竞争优势显著
    风电轴承是风电设备零部件里技术含量较高、国产化率较低的产品之一，随着风电招标价格持续下行，零部件国产化需求不断上升，偏航变桨轴承国产化率已经达到较高水平，技术难度更高的主轴轴承、齿轮箱轴承国产化仍然较低，存在明显的提升空间。
    公司扎根回转支承多年，在风电轴承国产化领域一直是行业排头兵，是我国风电轴承国产替代的核心企业，产品涵盖风电主轴轴承、偏航轴承、变桨轴承，以及风电机组零部件产品，如风电锁紧盘、风电高速联轴器。在大兆瓦三排圆柱滚子发电机主轴轴承、双列圆锥滚子主轴轴承、单列圆锥滚子主轴轴承、三排滚子独立变桨轴承等产品，市场地位位居行业前列。
    公司布局回转支承全产业链，设立圣久锻件为各类型回转支承及配套附件产品提供锻件，后期又进行产业链横向延伸，成立全资子公司海普森布局回转支承产品的滚动体（滚子、钢球等），形成了全产业链优势，显著增强公司成本控制能力。
    风电行业景气上行，TRB轴承国产替代推进，公司盈利能力有望持续改善
    在“发展新质生产力”和“碳达峰、碳中和”的双重国家战略背景下，风力发电在我国能源结构占比不断上升。2025年在136号文的刺激下，风电行业迎来了抢装。根据国家能源局的数据统计，2025年上半年我国风电新增装机51.39GW，同比增长98.88%。2024Q4以来，国内陆风机组中标价格持续回暖，风电行业盈利能力出现明显改善。
    随着风机大型化趋势加速，单列圆锥主轴轴承（TRB）技术路线渗透率将会逐渐提升，公司TRB轴承逐步批量出货实现进口替代。TRB轴承毛利率明显高于传统调心滚子轴承，有望继续提高公司未来盈利能力。
    盈利预测与估值
    考虑到风电行业上半年需求良好，公司半年报超出预期，我们上调预测公司2025年-2027年营业收入分别为42.2亿、51.51亿、60.55亿，上调归母净利润预测分别为6.1亿、7.47亿、8.69亿，对应的PE分别为23.64X、19.31X、16.6X。继续维持公司“买入”评级。
    风险提示：1：风电装机需求不及预期；2：风电技术路径变化对轴承需求的影响；3：市场竞争加剧，毛利率下滑；4：原材料价格上涨。

中报业绩表现优异，多场景高渗透全面开花

芯动联科(688582)
    主要观点：
    公司发布2024年年报，业绩持续表现优异
    公司于2025年8月18日发布2025年中报业绩，实现营业收入2.53亿元，同比增长84.34%；实现归属于上市公司股东的净利润1.54亿元，同比增长173.37%；实现归母扣非净利润1.48亿元，同比增长210.65%。基本每股收益0.39元，同比增长178.57%。公司业绩上市以来持续表现优异，随着产品渗透率加速提升，我们持续看好公司长期发展。
    发布限制性股票激励（草案），彰显公司经营信心
    公司于2025年8月18日发布公告，拟授予限制性股票数量320万股，授予价格（含预留部分）为56.89元/股，激励对象总人数为129人，约占公司员工总人数200人（截至2024年12月31日）的64.50%，归属条件在业绩考核要求部分对公司的营业收入和净利润都设定考核目标。本激励规划是公司上市以来的第二次激励，也彰显了公司的经营信心。
    下游领域布局持续开阔，参股新公司积极拥抱新领域
    公司高性能MEMS陀螺仪的精度水平可以达到中低精度的激光陀螺仪和光纤陀螺仪，随着MEMS惯性技术的愈发成熟，在保持原有低成本、小体积、可批量生产的特点下，精度水平不断提高，将可在诸多战术级应用场景替代激光陀螺和光纤陀螺，并逐渐渗透导航级应用场景。
    MEMS惯性技术作为惯性传感器领域的主流技术质疑，将在自动驾驶和高端工业等领域覆盖更多新的应用场景。
    8月8日根据天眼查APP显示，公司新增一起对外投资事件，被投资公司为武汉云智光联科技有限公司，投资占比为25%，该公司从事软件和信息技术服务业，注册资本为300万人民币，随着新增股权新公司有望在未来给公司在新领域取得突破。
    投资建议
    我们看好公司长期发展，高可靠+民用市场有望支撑公司未来数年的收入高增长，修改盈利预测为：2025-2027年营业收入为6.08/9.20/13.99亿元；2025-2027年预测归母净利润分别为3.21/4.83/6.45（前值2025-2027年分别为3.15/4.77/6.39亿元）；2025-2027年对应的EPS为0.80/1.21/1.61元（前值2025-2027年分别为0.79/1.19/1.59元）。公司当前股价对应的PE为99/66/49倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）技术研发突破不及预期；2）下游需求不及预期；3）核心技术人员流失；4）原材料成本大幅波动影响毛利率；5）市场竞争加剧影响毛利率的风险。

2025半年报点评：Q2归母净利润+28%符合预期，订单、现金流表现出色

纽威股份(603699)
    投资要点
    事件：2025年8月21日，公司发布2025年半年度报告。
    Q2归母净利润+28%与快报一致，订单、现金流均表现出色2025上半年公司实现营业总收入34.0亿元，同比增长20%，归母净利润6.4亿元，同比增长30%，扣非归母净利润6.2亿元，同比增长27%。单Q2公司实现营业总收入18.5亿元，同比增长25%，归母净利润3.7亿元，同比增长28%，扣非归母净利润3.7亿元，同比增长28%，业绩与快报一致，符合预期。公司业绩稳健增长，主要受益于：（1）中东油气全产业链投资增加，油服设备需求增长，（2）FPSO、LNG船订单、交付维持高位，（3）公司大客户如沙特阿美、ADNOC订单高增，新品扩批、提份额逻辑将持续兑现，且品牌、渠道、产能先发优势明显，市场地位稳固，（4）新兴核电、水处理等板块增速良好。同时，公司在手订单饱满，2025上半年合同负债5.0亿元，同比增长123%，现金流回款良好，净现比1.4，同环比改善。展望未来，传统油气+战略新兴行业增长，公司于头部客户份额提升逻辑可持续，看好业绩持续稳健增长。
    毛利率维持高水平，费控能力持续提升
    2025上半年公司实现销售毛利率35.8%，同比提升0.3pct，销售净利率18.9%，同比提升1.5pct，单Q2公司实现销售毛利率36.1%，同比下降1.4pct，我们判断系汇率波动影响，销售净利率20.5%，同比提升0.6pct。2025上半年公司期间费用率12.0%，同比下降1.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.4%/3.9%/2.7%/-1.0%，同比分别变动-0.96/+0.04/-0.01/-0.51pct，受益于规模效应、经营效率提升，费控能力增强。
    2025年股权激励计划落地，调动团队积极性
    2025年7月公司发布2025年限制性股票激励计划（草案），拟授予公司高管、中层管理人员和骨干共154人限制性股票数量771.4万股，占公告日股本总额1.00%。业绩考核目标为2025-2027年归母净利润不低于12.7/13.9/15.3亿元，年同比增速10%。并于7月17日公告限制性股票授予，授予价15.93元/股。股权激励计划有助于绑定核心员工，调动团队积极性，彰显公司长期发展信心。
    盈利预测与投资评级：出于谨慎性考虑，我们维持公司2025-2027年归母净利润预测15/18/21亿元，当前市值对应PE为17/14/12x，维持“买入”评级。
    风险提示：地缘政治冲突加剧、竞争格局恶化、原材料价格波动等

公司信息更新报告：2025上半年业绩有所下滑，CDMO业务快速增长

普洛药业(000739)
    2025年上半年业绩有所下降，CDMO业务较快增长
    2025年上半年公司实现收入54.44亿元（同比-15.31%，下文都是同比口径），归母净利润5.63亿元（-9.89%），扣非归母净利润5.21亿元（-13.59%），毛利率25.73%（+1.03pct），净利率10.34%（+0.62pct）。2025Q2公司收入27.14亿元（-15.98%），归母净利润3.15亿元（-17.48%），扣非归母净利润3.15亿元（-13.29%），毛利率27.46%（+2.11pct），净利率11.59%（-0.2pct）。2025年上半年公司CDMO业务实现快速增长，制剂及原料药业务阶段性承压，我们维持2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为11.77/13.74/16.52亿元，当前股价对应PE为16.1/13.8/11.5倍，估值性价比高，维持“买入”评级。
    CDMO业务较快增长，项目数快速增长
    2025年上半年公司CDMO业务实现收入12.36亿元（+20.32%），毛利率44.04%（+3.95pct），公司进行中项目1180个，同比增长35%，其中，商业化阶段项目377个，同比增长19%，包括人用药项目279个，兽药项目49个，其他项目49个；研发阶段项目803个，同比增长44%。2025年上半年公司原料药中间体板块实现收入36.03亿元（-23.41%），毛利率13.7%（-2.52pct），公司制剂板块收入5.83亿元（-14.2%），毛利率61.03%（+0.73pct）。
    研发投入强度大，销售费用率有所上涨
    2025年上半年公司研发人员1155人，CDMO板块研发人员超过500人。2025年上半年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.77%、3.75%、5.95%、-0.39%，同比+0.41pct、+0.1pct、+1.05pct、+0.33pct，2025Q2公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.57%、3.56%、5.69%、-0.46%，同比+0.61pct、+0.12pct、+0.68pct、+0.87pct。
    风险提示：CDMO行业竞争加剧，化工原料价格走高，制剂放量不及预期等。

公司信息更新报告：在手订单充裕，经营业绩持续高质量增长

平高电气(600312)
    公司发布2025中报，经营业绩持续高质量增长
    2025H1公司实现营业收入56.96亿元，同比增长13.0%；归母净利润6.65亿元，同比增长24.6%；销售毛利率/净利率24.7%/12.6%，同比提升1.2/1.2pct；高压板块/中低压及配网板块/运维业务/国际业务实现收入32.64/15.96/6.34/1.67亿元，yoy+7.6%/+14.6%/+20.1%/+288.4%。由于电网投资和海外市场波动，我们下调公司2025-2027的盈利预测，预计归母净利润分别为13.91/16.83/19.35（原值15.13/17.79/20.08）亿元，EPS为1.02/1.24/1.43元，对应当前股价PE为15.8/13.0/11.3倍，考虑到公司在电网市场的稳固地位，我们看好公司长期发展前景，维持“买入”评级。
    公司在手订单充裕，电网市场地位稳固，网外市场和国际市场订单持续突破公司在手订单充裕。截至2025年6月末，公司合同负债17.15亿元，较2024年末增加5.17亿元。2025H1公司电网市场持续巩固，输变电设备/特高压设备中标44.80/4.61亿元，yoy+49.2%/+62.6%，市占率居前；网外订单持续突破，中标3家央企大客户框架，再次中标中广核项目，实现1000千伏GIL网外市场首次应用，签订中煤变电站智能巡视机器人集群系统项目；国际市场加快转型，中标沙特5台132千伏高压移动变；420千伏GIS首次打入墨西哥市场。
    主网投资延续高景气，配网迎来重大发展机遇，公司有望持续高质量增长2025年，国家电网公司、南方电网的总投资将超8250亿元，公司有望充分受益于新型电力系统加速建设。2025H1全国电网工程建设完成投资2911亿元，yoy+14.6%；国网输变电设备/特高压设备集招540.64/24.78亿元，yoy+24.8%/+35.6%。2024年8月，国家能源局发布《配电网高质量发展行动实施方案（2024-2027年）》，提出加快推动一批电网建设改造任务，提升配电网智能化水平，满足分布式新能源和电动汽车充电设施等大规模发展要求。
    风险提示：电网投资不及预期、特高压建设不及预期、海外市场开拓不及预期、宏观及政策风险、海外投资环境变化风险、市场竞争风险、财务及汇率风险。

2025年半年报点评：海外市场延续增长，Q2盈利持续改善

安琪酵母(600298)
    投资要点
    事件：公司发布2025年半年报，上半年实现营业收入79亿元，同比增长10.1%；实现归母净利润8亿元，同比增长15.7%；实现扣非归母净利润7.4亿元，同比增长24.5%。其中25Q2实现营业收入41.1亿元，同比增长11.2%；实现归母净利润4.3亿元，同比增长15.4%，实现扣非归母净利润4.1亿元。同比增长34.4%。
    国内业务持续改善，海外延续较高增速。1、分品类看，25Q2酵母及深加工产品、制糖产品、包装产品、食品原料及其他产品分别实现营业收入29.8亿元（+11.7%）、2.3亿元（+20.1%）、0.99亿元（+3.6%）、7.8亿元（+9.3%）；预计酵母主业环比Q1有所改善，YE业务延续双位数增长态势；此外包装及食品原料等业务亦稳步增长。2、分区域看，25Q2国内、国外分别实现营业收入23.1亿元（+4.3%）、17.8亿元（+22.3%）。二季度国内业务调整成效初显；同时公司通过本土化运营、营销团队本地化和深入市场调研，持续扩大在非洲、中东、东南亚等新兴市场的影响力，推动国际业务全面增长。
    原材料价格红利持续，Q2盈利持续改善。1、25H1毛利率26.1%，同比+1.8pp；其中25Q2毛利率26.2%，同比+2.3pp。毛利率提升主要系糖蜜成本逐渐下降，同时公司相较去年同期减少了部分渠道促销活动所致。2、费用率方面，25Q2销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为5.6%、3.4%、4.1%，同比基本持平；财务费用率0.1%，同比增加0.2pp，主要由于利息费用增加。此外，25H1政府补助金额为0.35亿元，同比-62.4%；受政府补助变动影响，公司上半年扣非归母净利率表现更为出色，同比+1.1pp至9.4%。3、综合来看，上半年净利率10.5%，同比+0.6pp；其中25Q2净利率10.8%，同比+0.6pp。
    国内需求有望持续改善，海外市场扩张态势良好。1、产能方面，公司为全球最大的YE供应商和第二大酵母供应商，酵母总产能超45万吨，在全球16个城市拥有生产基地，产能建设稳步推进。2、成本方面，国内糖蜜价格下降概率较大，同时埃及、俄罗斯公司扩建可进一步发挥海外成本优势。3、展望后续，随着国内酵母市场需求持续改善，海外扩张态势良好，收入端有望持续增长；利润端方面随着糖蜜成本红利持续与海运费用持续优化，后续仍具备充足弹性。
    盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为1.78元、2.07元、2.39元，对应动态PE分别为21倍、18倍、16倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格或大幅波动；汇率或大幅波动；产能建设进度或不及预期。

2025年半年报点评：业绩亮眼，《杖剑传说》海内外表现优异

吉比特(603444)
    事件：
    公司发布2025年半年报。
    点评：
    25H1营收及利润表现亮眼，半年分红提振信心
    2025H1，公司实现营业收入25.18亿元，同比+28.49%；实现归母净利润6.45亿元，同比+24.50%；实现扣非归母净利润6.48亿元，同比+40.02%，主要由于25Q2《杖剑传说（大陆版）》《问剑长生（大陆版）》贡献增量以及去年同期多游戏处于上线初期，当期为亏损所致。分季度看，25Q2公司实现营收13.82亿元，同比+33.89%，实现归母净利润3.61亿元，同比+36.64%，实现扣非后归母净利润3.73亿元，同比+41.00%。费用率，25H1公司销售/管理/研发费用率分别为33.22%/8.19%/14.17%，同比+5.79/-1.00/-5.79pct，上半年两款新游上线导致销售费用率上升。公司发布半年度利润分配方案，向全体股东每10股派发现金红利66.00元（含税）。
    成熟产品稳健运营，《杖剑传说》海内外表现出色
    2025年上半年，公司陆续推出3D御剑斗法放置修仙手游《问剑长生》、日式幻想题材放置MMORPG手游《杖剑传说》，进一步丰富公司产品矩阵。《问剑长生》上半年陆续更新灵界魔族、巫族版本，与《哪吒传奇》等多IP联动，在AppStore游戏畅销榜平均排名63名，上半年总流水5.66亿元。《杖剑传说》于5.29上线中国大陆，7.15上线中国港澳台及日本等地区，在大陆app store游戏畅销榜平均排名18名，在中国港澳台App Store游戏畅销榜最高排名第1，截至6月底流水4.24亿元，海内外均表现出色。公司经典产品保持稳健运营，25H1，《问道手游》实现流水10.71亿元，同比-7.25%；《一念逍遥》上半年也持续活动更新，保持产品长线运营。储备产品方面，由公司代理运营的三国题材赛季制SLG手游《九牧之野》计划于2025H2上线，《问剑长生》下半年陆续登陆中国港澳台、韩国等地区。
    投资建议与盈利预测
    公司坚持“小步快跑”战略，核心产品长线稳定运营，新品上线表现亮眼，有望贡献业绩增量，海外拓展稳步推进。考虑到新品的优异表现，上调公司盈利预测，预计2025-2027年公司实现归母净利润14.58/16.75/18.03亿元，对应EPS为20.2/23.3/25.0元，PE为22x/19x/18x，维持“买入”评级。
    风险提示
    头部老游戏流水快速下滑，新游戏上线不及预期，行业政策风险

系列点评十一：2025H1盈利承压 静待海外百炼改善

文灿股份(603348)
    事件：公司披露2025年半年度报告，2025H1营收28.0亿元，同比-8.88%；归母净利0.13亿元，同比-83.98%；单季度看，公司2025Q2营收15.3亿元，同比-4.0%，环比+20.6%；归母净利0.1亿元，同比-53.5%，环比+135.9%。
    2025H1本部业绩稳中有增百炼拖累盈利承压。1）营收端：2025H1，公司本部（剔除法国百炼集团）实现营业收入15.99亿元，与去年同期基本持平。其中，车身结构件（含大型一体化车身件）收入7.56亿元，同比+13.43%，这得益于公司大型一体化车身件订单陆续释放；百炼集团贡献收入12.03亿元，同比下滑，主要是欧美部分客户订单减少所致。2）利润端：2025H1公司归母净利0.13亿元，同比下降83.98%。主要是由于法国百炼集团亏损，拖累了整体业绩。公司本部2025H1实现净利润0.80亿元，同比+9.95%，这得益于公司持续推进降本增效措施，优化产品结构，新能源汽车产品收入超9亿元。2025Q2公司归母净利0.1亿元，其中公司本部净利润为0.5亿元，主要是规模效应+降本增效的体现。3）费用端：2025H1公司销售/管理/研发/财务费用率为4.9%/3.8%/5.1%/-1.0%，同比-3.2/-0.5/-0.6/+0.5pcts，环比-0.5/-0.6/-0.3/+0.1pcts，费用结构持续优化，为盈利能力提升提供了支撑。
    高端战略驱动创新突破全球布局强化压铸领先优势。2025H1公司深化高端客户与高端产品战略，核心业务多维突破：安徽工厂大型一体化车身件产能于6月分批释放；墨西哥工厂获重力/高压铸造工艺多项目定点，全球化产能布局加速落地；第五代智慧工厂（安徽）正式投产，集成超级压铸单元与AI视觉检测技术，模具质量优化推动一体化大铸件制造能力全面升级；大连工厂改造、广东工厂调试、六安工厂爬坡及重庆工厂建设协同推进，匈牙利工厂布局低压铸造产线，镁合金产品研发获客户初步认可，多材料技术路径实现突破，彰显全球主机厂对其技术实力与量产能力的深度信赖，持续巩固压铸领域龙头地位。
    核心客户放量明显有望驱动业绩改善。公司是华为系赛力斯核心供应商，2024年问界新M7年度累计交付新车19.7万辆，问界M9发布一年累计大定突破20万辆，问界M8上市4天大定突破5万台。此外，据公司披露，公司已获取问界M8的项目定点，在手订单充足。2025年起核心客户车型放量+新项目投产爬坡将带动产能利用率回升，有望带来可观的业绩弹性。
    投资建议：公司是一体化压铸先行者，积极拥抱头部新能源车企，在手订单持续突破，2025年起公司核心客户项目逐步量产，有望驱动公司业绩逐步改善，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年营收为64.2/78.0/95.4亿元，归母净利润为1.27/2.88/4.35亿元，EPS为0.40/0.92/1.38元。对应2025年8月21日22.07元/股收盘价，PE分别55/24/16倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格上涨；一体化压铸行业竞争加剧；汇兑波动等。

2025 Q2利润端大幅超预期，连续两季度GAAP利润为正

百济神州(688235)
    事件：
    公司发布2025年半年度主要财务数据，2025H1总收入24.33亿美元，同比增长45%；GAAP净利润和经调整后净利润分别为9559万美元和3.89亿美元，均同比扭亏。2025Q2总收入13.15亿美元，同比增长42%；GAAP净利润为9432万美元，同比大幅扭亏；经调整GAAP净利润为2.53亿美元，同比增长985%。
    各费用率逐季降低，降本增效，实现全面盈利
    2025Q2研发费用为5.25亿美元，研发费用率为40%，同比减少9pct，环比减少3pct。非GAAP研发费用为4.44亿美元，对应费用率为34%，同比减少7pct，环比减少4pct。2025Q2GAAP销售及管理费用为5.38亿美元，对应费用率为41%，同比减少7pct，环比基本持平；非GAAP销售及管理费用为4.42亿美元，对应费用率为34%，同比减少6pct，环比减少2pct。与GAAP指标相比，2025Q2经调整后指标在研发费用和销售及管理费用中分别减去6439万和8616万美元的股权激励成本以及1645万和1009万美元的折旧费用，此外在销售及管理费用中还减去了1.1万美元的无形资产摊销费用。
    2025Q2核心品种泽布替尼美国区和欧洲区均实现高速放量
    2025Q2泽布替尼全球销售收入9.5亿美元，同比增长49%，环比增长20%。2025Q2，分地区来看，美国地区增速强劲，收入6.84亿美元，同比增长43%，环比增长21%，主要受益于其在所有适应症领域的需求增长、净定价带来的适度利好和BIC的差异化优势；欧洲地区收入1.5亿美元，同比增长85%，环比增长29%，主要得益于其在欧洲所有主要市场的市场份额均有所增加。中国地区销售额为0.83亿美元，同比增长31%，环比增长3%。
    公司另一重要商业化产品替雷利珠单抗稳健增长。2025Q2总收入为1.94亿美元，同比增长22%，环比增长13%。
    未来18个月内，将迎来多项重点里程碑进展
    多项药物将进入III期临床或申报上市进程。2025H2：1）替雷利珠单抗用于早期非小细胞肺癌的新辅助和辅助治疗的上市申请有望获得欧盟委员会批准；2）替雷利珠单抗启动皮下制剂III期临床试验；3）索托克拉用于治疗R/R MCL的2期试验预计进行数据读出，并有望提交全球加速上市申请；4）BGB-16673（BTK CDAC）预计启动对比非共价BTK抑制剂匹妥布替尼用于治疗R/R CLL的3期头对头试验；5）泽尼达妥单抗（HER2双抗）将与Zymeworks/Jazz合作开展的用于HER2+GC一线治疗的3期试验，预计将进行主要无进展生存期数据读出。2026：BGB-43395（CDK4抑制剂）启动针对HR+/HER2-BC二线治疗的III期临床以及一线治疗的III期临床。
    早期管线进展顺利。2025H2：1）BGB-58067（PRMT5抑制剂）和BG-89894（MAT2A抑制剂）预计完成联合用药试验的首例受试者入组；2）炎症与免疫治疗BGB-45035（IRAK4CDAC）预计完成2期试验的首例受试者入组；3）有望获得用于组织IRAK4降解的概念验证数据。
    盈利预测与投资评级
    我们预计2025-2027年的营业收入为380.00、459.10亿元和540.41亿元；考虑到公司核心产品持续放量，将2025-2027年的归母净利润从7.03、40.10和67.44亿元，上调至17.93、43.13和67.90亿元。维持“买入”评级。
    风险提示：政策变动风险、全球市场风险、研发进度不及预期风险

2025年中报点评：全面拥抱AI，付费用户数保持增长态势

税友股份(603171)
    事件：税友股份于2025年8月19日晚发布半年报，2025年上半年公司实现营收9.22亿元，同比增长13.25%；实现归母净利润0.71亿元，同比下滑19.52%；实现扣非净利润0.62亿元，同比下滑25.09%。
    25Q2收入增速放缓，加大AI投入利润端有所承压。具体到25Q2，公司实现营收4.74亿元，同比增长4.84%；实现归母净利润0.46亿元，同比下滑16.58%；实现扣非净利润0.4亿元，同比下滑27.58%。公司收入涵盖B端、G端两大类，项目的交付验收周期波动一定程度上会影响公司单季度的收入表现。另一方面，公司持续拥抱AI，加大在人工智能领域的研发投入，2025H1销售/管理/研发费用同比增速分别为+28%/+18%/+8%，一定程度上影响公司利润端表现。
    B端业务稳健成长，付费用户数持续上升。2025H1公司数智财税业务实现营业收入6.21亿元，同比增长11.95%。在经营成果方面，随着数电发票全国推广及《会计档案管理办法》修订落地，企业及财税服务行业正加速财税作业场景的数字化转型，带动公司亿企赢平台用户数持续实现高额增长。截至2025H1，平台活跃企业用户1,180万户，较年初增长10.28%，平台付费企业用户778万户，较年初增长10.04%。在AI方面，亿企赢基于大模型技术加速推进财税数工场打造，实现多场景的数智员工商业化验证及销售，实现AI驱动的产品及服务回款收入（包括数智会计、数智合规顾问等）占公司数智财税业务销售回款比例为26.59%。
    G端业务保持良好增长态势，持续巩固卡位优势和创新业务探索。公司在税务总局层面，自觉承担金税四期项目攻坚任务，在保障系统高效稳定运行的同时提升税费治理数智化能力；在省市局层面，深挖省市区域客户数据服务需求，提供以数据精算与分析驱动的数智化高价值服务；在其他方面，积极开展财税垂域大模型建设，积极探索G端增值运营业务。2025H1公司数字政务业务实现营业收入3.0亿元，较上年同期增长16.60%。
    投资建议：预计公司25-27年归母净利润分别为2.02、3.00、4.30亿元，同比增速分别为80%/48%/43%，当前市值对应25-27年PE分别为110/74/52倍。考虑到在数字中国、数字经济宏伟蓝图的背景下，税友股份在G端和B端均有望实现跃升式成长，维持“推荐“评级。
    风险提示：行业竞争加剧的风险；客户拓展不及预期；政府端信息化投入力度不及预期。

圆柱电池精密结构件领军者，跨界机器人打造第二成长曲线

金杨股份(301210)
    投资要点
    圆柱电池结构件国内龙头，投资国华智能涉足机器人领域，打造第二成长曲线。公司1998年成立，专注电池精密结构件研发及生产，成长为圆柱电池精密结构件龙一，24年国内市占率维持25%+。公司不断扩张业务版图，2018年收购东杨新材60%股份切入精密镍基导体材料领域，2024年实现营业收入13.65亿元，同比增长23%，其中锂电结构件收入占比60%左右，24年公司归母净利0.6亿，同比下降8%，主要系结构件行业降价，且受新产品开发和新产能爬坡影响。公司2025年参股国华智能，正式涉足智能机器人领域，打造第二成长曲线，需求空间可观。
    机器人元年已至，公司投资国华实现技术+客户协同，打造全新增长极。国华智能谐波减速器起家，技术实力领先，目前具备谐波减速器、行星滚柱丝杠及直线、旋转关节等产品生产能力，成为人形机器人关节全方案供应商，并已拿到头部机器人本体厂订单，客户进展领先。公司通过收购国华智能10.37%股权。一方面实现人形机器人领域率先卡位，另一方面公司上市时获得小米股权基金投资，且直接对接比亚迪等头部车企，并具备精密结构件生产基础，可实现与国华客户+资源协同。公司通过与国华合资成立无锡合盛智能，布局机器人基础构件环节，我们预计2030年全球人形机器人销量300万台，远期可给公司带来可观增量。
    结构件新产品放量收入增速快于行业，降本增效盈利预期逐步改善。公司为圆柱结构件行业龙头，24年锂电结构件收入8.3亿元，同比增长37.2%，其中圆柱占比约80%左右。公司绑定亿纬、东磁、比克、宁德时代等头部厂商，25年起全极耳小圆柱电池结构件及方形壳体与盖板起量，在头部厂商份额持续提升，我们预计25年锂电结构件收入可实现30%增长，快于行业增速，26年新产能释放将进一步加速。盈利端，结构件价格见底，预计毛利率可维持基本稳定在10%左右，随着公司产能利用率提升，且就近配套建厂产能落地带动运费下降，预计公司净利水平将逐步改善。
    镍基导体材料稳定增长，原材料价格下行推升毛利水平。公司生产的镍基导体材料主要应用于锂电池中的极耳与连接片生产，近年来业绩稳步增长，预计25年收入同增5-10%，毛利率水平预计稳中有升。
    盈利预测与投资评级：考虑25年起股权激励费用影响，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.4/0.9/1.3亿元，同比-28%/+132%/+36%，对应PE128/55/41倍。考虑到公司主业盈利逐步好转，增速快于行业，且机器人率先卡位，并持股国华智能，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：人形机器人推广不及预期，下游锂电池需求不及预期，同行业竞争加剧。

2025年半年报点评：2025Q2业绩符合预期，自主被动安全龙头持续成长

松原安全(300893)
    投资要点
    事件：公司发布2025年半年度报告。2025年上半年公司实现营业收入11.48亿元，同比增长42.87%；实现归母净利润1.61亿元，同比增长30.85%。其中，2025Q2单季度公司实现营业收入6.12亿元，同比增长40.77%，环比增长14.30%；实现归母净利润0.88亿元，同比增长41.03%，环比增长19.52%。公司2025Q2业绩符合我们的预期。
    2025Q2业绩符合预期，毛利率环比改善明显。营收端，公司2025Q2实现营业收入6.12亿元，同比增长40.77%，环比增长14.30%。主要下游客户2025Q2表现情况：奇瑞汽车批发61.38万辆，环比增长2.28%；吉利汽车批发70.54万辆，环比增长0.23%；上通五菱批发40.03万辆，环比增长13.40%；长城汽车批发31.30万辆，环比增长21.88%。毛利率方面，公司2025Q2综合毛利率29.15%，环比提升1.21个百分点，预计主要系公司收入增长带来的规模效益+持续推进降本增效所致。期间费用方面，公司2025Q2期间费用率为11.45%，环比下降2.91个百分点，主要系公司二季度管理费用率和研发费用率环比分别下降1.31个百分点和1.72个百分点。归母净利润方面，公司2025Q2实现归母净利润0.88亿元，环比增长19.52%；对应归母净利率14.35%，环比提升0.63个百分点。
    安全带业务量价齐升，气囊+方向盘成为第二曲线。安全带方面，公司凭借技术、成本和服务响应等方面的竞争优势，有望持续提升安全带产品的市场份额，实现对外资的国产替代；此外，高性能安全带的功能复杂，安全性更好，价值量更高，特别是集成主被动可逆预紧式安全带（电动安全带）的价值量更是大幅提升，公司安全带业务有望实现量价齐升。而方向盘+气囊业务则是公司的第二曲线，公司于2021年实现方向盘+气囊产品的量产，目前已经突破吉利、上通五菱、奇瑞等客户，后续有望持续为公司业绩贡献增量。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润分别为3.92亿元、5.21亿元、6.99亿元的预测，对应的EPS分别为1.24元、1.65元、2.20元，2025-2027年市盈率分别为25.83倍、19.44倍、14.51倍，维持“买入”评级。
    风险提示：乘用车行业销量不及预期；新客户及新产品开拓不及预期；原材料价格波动导致盈利不及预期。

2025年半年报点评：外销收入规模高速增长，减值影响利润

长虹美菱(000521)
    投资要点
    事件：公司发布2025年半年度报告，2025年上半年公司实现营收180.7亿元，同比增长20.8%（调整后同比，下同）；实现归母净利润4.2亿元，同比增长0.3%；实现扣非净利润3.9亿元，同比下降9.8%。单季度来看，25Q2公司实现营收107.1亿元，同比增长18.8%；实现归母净利润2.4亿元，同比下降9.7%；实现扣非后归母净利润2.2亿元，同比下降12.5%。
    空调业务驱动营收高增，内外销实现双轮驱动。分产品来看，空调业务延续高增长态势，成为拉动增长的核心引擎：公司2025年上半年空调/冰箱、冰柜/洗衣机业务分别实现营收115.8亿元/45.5亿元/10.4亿元，分别同比+36.2%/-4.2%/+32.7%。公司空调业务的强劲增长，一方面得益于与小米等客户的ODM合作深化，保障了规模基本盘，另一方面，着力发展新兴市场，外销收入规模也迅速成长。分地区来看，外销增速显著高于内销：公司内外销分别实现营收117.亿元/63.6亿元，分别同比增长15.4%/32.2%。报告期内，公司公告拟投建大容积冰箱及外销空调新产能，预计为后续产品结构升级打下基础。
    减值等因素拖累利润。2025年上半年公司家电业务毛利率为10.2%，同比下降0.36pp。毛利率下滑主要受产品结构变化影响，毛利率相对较低（8.1%）的海外业务收入占比提升，且海外业务毛利率同比下降1.8pp。从净利润端看，多项费用及损失侵蚀了利润：1）财务费用：本期为-1102万元，而上年同期为-1亿元，主要系本期汇兑损失同比增加所致。2）信用减值损失：本期损失6803万元，而上年同期为收益1171万元，主要系本期计提应收账款坏账损失所致。3）资产减值损失：本期损失6548万元，较上年同期增加123.8%，主要为本期计提的存货跌价损失同比增加所致。我们预计主要由于公司收入扩摸扩大，且外销业务周转周期较长所致。
    盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年EPS分别为0.74元、0.86元、1元，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格反弹风险；海外需求不及预期风险；汇率波动风险。

中小盘信息更新：OLED终端材料持续放量，业绩延续向好态势

莱特光电(688150)
    下游市场的蓬勃发展，公司延续良好发展态势
    公司发布2025年中报，2025年上半年实现营收2.92亿元，同比+18.8%，归母净利润1.26亿元，同比+36.7%；综合毛利率达74.72%，同比提升8.5个百分点，净利率达43.34%。业绩增长得益于下游OLED市场需求持续攀升带来的终端材料销售收入增加，以及降本增效的持续深化。考虑到部分新品放量节奏，我们下调2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为3.07（-0.26）/4.12（-0.26）/6.09亿元，对应EPS分别为0.76（-0.07）/1.02（-0.07）/1.51元，当前股价对应2025-2027年的PE分别为35.5/26.5/17.9倍，看好公司持续受益于下游OLED市场需求攀升以及未来新产品放量，维持“买入”评级。
    OLED终端材料持续发力，市场份额稳步提升
    公司坚持“产品系列化，客户全覆盖”的市场战略，市场份额不断提升。既有量产产品方面，Red Prime、Green Host等产品凭借优异的产品性能稳定供应，预计下半年出货量将进一步提升；新品方面，Red Host材料向规模化量产供货迈进，Green Prime材料处于量产测试阶段，有望于年内批量供货，蓝光系列材料客户端验证进展顺利。此外，公司积极布局蓝色磷光、叠层器件连接层CGL材料、窄光谱高色域MRTADF材料等前沿技术，并积极利用“AI+数据”赋能研发，新增Tandem器件蒸镀设备，持续提升研发效率与前沿技术跟进能力。客户方面，公司积极拓展硅基OLED等新兴领域客户，多支材料已成功通过国兆光电、观宇、创视界等客户的量产测试，待量产导入后，将为公司打开新的业绩增长空间。
    积极拓展海外市场，中间体新产品推进态势向好
    公司OLED中间体板块重点推进了氘代类产品研发，其中3支材料实现量产，成为驱动中间体业务未来增长的核心动力。客户方面，公司成功与SOLUS、P&HTech、SFC等多家国际知名终端材料企业达成合作，累计启动数十个合作项目，部分项目已进入量产测试阶段，为后续实现规模化量产奠定了坚实基础。
    风险提示：新产品开发或导入情况不及预期、OLED面板出货量波动。

业务量及营业外收入增长，H1利润同比大增

白云机场(600004)
    2025年8月20日，公司发布2025年半年报。2025H1公司营业收入为37.3亿元，同比增长7.7%；归母净利润为7.5亿元，同比增长71.3%，略高于此前业绩预告中枢。其中Q2营业收入19亿元，同比增长6%；归母净利润4.5亿元，同比增长81.5%。
    经营分析
    H1业务量增长，带动公司各项收入增长。2025H1公司生产经营活动持续增长，实现飞机飞起降架次26.58万架次、旅客吞吐量4003.59万人次、货邮吞吐量116.89万吨，同比增长7%、9%、2%，其中2025H1公司国际线旅客量为785.92万人次，同比增长24%，约为2019年同期的89%。业务量增长带动收入增长，2025H1公司航空性收入15.7亿元，同比增长9.4%；非航空性收入21.5亿元，同比增长6.5%，其中租赁特许综合收入为9.1亿元，同比增长19%。H1毛利率增长叠加费用率下降，归母净利率同比增长。公司通过贯彻“三降两控”（降能耗、降物耗、降费效，控预算、控风险）方针，2024H1公司营业成本仅增长6%，低于收入增速，毛利率为28.9%，同比增长1.3pct。费用率方面，公司2025H1期间费用率为7.3%，同比-1.2pct，其中销售费用率为1.8%，同比持平；管理费用率为4.1%，同比-1.3pct；研发费用率为0.5%，同比-0.1pct；财务费用率为1%，同比+0.2pct。此外，H1公司根据裁决结果确认北京沃捷文化传媒营业外收入1.53亿元。毛利率增长叠加费用率改善，2025H1公司归母净利率为20.1%，同比增长7.5pct。继续开拓免税相关业务，成立市内免税店、签订T3免税合同。5月16日，公司公告与中免集团、广百股份、岭南控股拟共同投资设立中免市内免税品（广州）有限公司，共同开拓广州市内免税店免税业务，公司持股比例为10%。8月12日，公司公告与中免集团签署T3航站楼出境免税项目经营合同，经营场地为位于T3四层的出境免税店（图测面积3050平方米），经营权转让期限为10年，采用保底和提成取其高的模式，综合提成比例为21%，待T3建成，公司来自免税经营权转让的收入利润有望进一步增加。
    盈利预测、估值与评级
    考虑营业外收入及降本增效，上调公司2025-2027年归母净利预测至14.1亿元、9.3亿元、11.4亿元（原12.6亿元、7.5亿元、9.1亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    需求恢复不及预期风险、免税提成率降低风险、扩建工程影响业绩风险、商务违约风险、限售股解禁风险。

车规、算力驱动增长，持续扩充高端测试产能

伟测科技(688372)
    l事件
    8月21日，公司发布2025年半年度报告：1）2025H1实现营收6.34亿元，同比+47.53%；实现归母净利润1.01亿元，同比+831.03%；扣非归母净利润5,371.73万元，同比+1173.61%；销售毛利率34.50%。2）单Q2来看，公司实现营收3.49亿元，同比+41.68%；实现归母净利润7,516.02万元，同比+573.34%；实现扣非归母净利润3,954.17万元，同比+373.96%；销售毛利率35.99%，环比+3.32pcts。
    l投资要点
    整体产能利用率达90%以上，盈利能力持续提升。受益于智能驾驶渗透率提升、数据中心与AI算力爆发和国产替代加速三大趋势，2.5D/3D、chiplet或SiP等先进封装测试需求增加且得益于公司扩大高端测试产能的前瞻性策略与高效运营，截至目前，公司整体产能利用率达90%以上。2025H1实现营收6.34亿元，同比+47.53%。公司持续优化营收结构，坚持高质量发展，提升运营效率、经营管理效率；持续聚焦高端测试研发，产能利用率管理和高端产能布局，带动业绩高质量增长。公司25H1销售毛利率为34.50%，实现归母净利润1.01亿元，同比+831.03%；扣非归母净利润5,371.73万元，同比+1173.61%。
    加码“高端芯片测试”和“高可靠性芯片测试”产能建设。2025H1报告期内，公司可转债募集资金已到位并积极投入无锡项目和南京项目）。截至2025H1报告期末，无锡项目和南京项目募集资金投入进度分别达到89.19%和97.18%。公司拟使用13亿元人民币投资伟测集成电路芯片晶圆级及成品测试基地项目（二期）加码“高端芯片测试”和“高可靠性芯片测试”的产能建设；拟使用9.87亿元投资建设“伟测科技上海总部基地项目”加强公司市场竞争力和综合实力；拟使用10亿元在成都投资建厂扩大市场份额完善全国战略布局。南京二期项目和成都项目尚在筹划中，上海总部基地项目已取得土地使用权。截至目前，公司整体产能利用率达90%以上。
    l投资建议
    我们预计公司2025-2027年分别实现营收15.62/20.03/25.04亿元，实现净利润2.51/3.55/4.99亿元，维持“买入”评级。
    l风险提示
    技术更新不及时与研发失败风险；研发与技术人才短缺或流失的风险；公司新建产能消化风险；进口设备依赖的风险；主营业务毛利率下降的风险；核心技术泄密风险；下游需求不及预期风险；宏观环境风险。

2025年半年报点评：魔芋品类持续高增，规模效应逐步显现

盐津铺子(002847)
    公司发布25H1业绩公告。公司25H1实现营业收入29.4亿元，同比+19.6%，归母净利润3.73亿元，同比+16.7%，扣非归母净利润3.34亿元，同比+22.5%。其中，25Q2公司实现营业收入14.0亿元，同比+13.5%，归母净利润为1.95亿元，同比+21.7%，扣非归母净利润为1.78亿元，同比+31.8%。
    魔芋品类实现全渠道全球布局，海外市场实现突破性增长。2025年1-6月，公司聚焦核心品类，大力研发创新，打造系列畅销新品，推动魔芋等核心产品在东南亚市场表现亮眼，加速全球化战略布局。公司深耕全渠道布局，拓展高价值渠道，抢占市场高地，魔芋品类已实现全渠道、全球布局，推高“大魔王”品牌势能。海外市场以自有品牌“Mowon”打通当地主流渠道，根据当地消费者口味研发本土化产品，逐个打造根据地市场，为全球化发展奠定坚实基础。分渠道来看，25H1公司直营商超营业收入同比下滑42%；经销及其他新渠道营业收入同比增长30%；电商渠道营业收入同比略下滑1%。分产品来看，魔芋大单品继续保持快速增长、25H1实现收入7.9亿元，同比保持150%+的增长，另外豆制品、蛋类、深海零食收入均实现较好增长，分别实现同比+13%、30%、12%的增长，烘焙薯类、肉禽制品、辣卤礼包同比有所下滑。分地区看，海外地区实现高增长，25H1实现营收0.96亿元，去年同期仅14万；25H1华中/华东/西南+西北/华南/华北+东北地区分别实现营收9.19/5.53/4.32/2.76/0.91亿元，同比分别+7.85%/+76.06%/+32.49%/-17.22%/+68.48%。
    毛利率受原料成本影响有所扰动，25Q2控费效果显著。25H1公司实现毛利率29.66%，同比-1pct，25Q2实现30.97%，同比-2pct，同比略有下滑主要系原材料成本影响以及渠道结构调整影响；25Q2毛利率环比25Q1提升2.5pct，我们预计是在公司大魔王等核心大单品战略下，规模效应凸显。费用率来看，25H1销售/管理/研发/财务费用率分别为10.57%/3.55%/1.16%/0.43%，同比分别-2.7/-0.96/-0.4/+0.16pct；25Q2费用率有所下降，销售/管理/研发/财务费用率同比变动分别为-3.7/-1.1/-0.6/+0.3pct；综上，25H1实现净利率12.57%，同比-0.48pct，25Q2实现净利率13.79%，同比+0.79pct。
    投资建议：公司坚持战略定力，持续聚焦六大核心品类：辣卤零食、烘焙薯类、深海零食、蛋类零食、果干坚果、蒟蒻果冻布丁，通过产品创新、品牌升级、渠道革新等系统性变革，全力打磨和深化供应链，全渠道融合和精耕，全力打磨大单品，精进升级产品力。我们预计公司2025-2027归母净利润分别为8.2/10.9/13.8亿元，同比+27.5%/33.5%/26.9%；当前股价对应P/E分别为25/19/15X，维持“推荐”评级。
    风险提示：新品推广不及预期；渠道拓展不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧；食品安全风险。

公司信息更新报告：2025H1业绩稳健，看好后续品类延伸贡献增量

润本股份(603193)
    2025H1营收同比+20.3%，归母净利润同比+4.2%
    公司发布半年报：2025H1实现营收8.95亿元（同比+20.3%，下同）、归母净利润1.88亿元（+4.2%）；2025Q2实现营收6.55亿元（+13.5%）、归母净利润1.43亿元（-0.9%）；此外，公司拟每10股派发现金红利2.00元（含税），分红率43.15%。考虑市场竞争激烈，我们下调2025-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为3.32/4.24/5.34亿元（原值3.91/4.99/6.24亿元），对应EPS为0.82/1.05/1.32元，当前股价对应PE为37.5/29.4/23.3倍。我们认为，公司作为“驱蚊+婴童护理”细分龙头，不断丰富产品矩阵，规模优势持续巩固，估值合理，维持“买入”评级。
    婴童护理系列贡献收入上升，销售投放略加大
    分品类看，2025H1公司婴童护理/驱蚊/精油业务分别实现营收4.05/3.75/0.92亿元，同比分别+38.7%/+13.4%/-14.6%，婴童护理贡献收入同比提升，达45.3%，驱蚊业务在夏季启动较晚背景下增速放缓。此外，2025Q2婴童护理/驱蚊/精油业务售价分别+6.9%/-0.8%/-11.4%，婴童护理新品价格较高带动品类售价提升。分渠道看，2025H1线上/线下分别实现营收6.43/2.51亿元，同比分别+20.0%/+21.2%。费用方面，2025H1公司销售/管理/研发费用率分别为30.3%/1.8%/1.8%，同比分别+1.5pct/-0.1pct/-0.2pct。
    公司持续丰富品类矩阵，期待后续叠加渠道布局贡献收入增量
    产品端，公司持续推进多品类扩张，2025H1推出40余款单品，防晒系列加快布局，推出儿童水感防晒啫喱、防晒棒等，护理类产品线拓展到青少年，拓宽产品客群年龄段覆盖，定时加热器推出童锁款提升使用安全性。渠道端，公司进一步扩展线下渠道，新增与山姆渠道合作，非平台经销渠道已开发胖东来、永辉、屈臣氏等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道；同时在天猫、京东、抖音、拼多多等电商平台保持较高的市占率，渠道覆盖力和渗透率稳步提升。
    风险提示：消费意愿下行、新品不及预期、过度依赖营销、市场竞争加剧。

2025年半年报点评：石膏板有承压，两翼表现突出

北新建材(000786)
    投资要点
    事件：公司发布2025年半年度报告，2025H1实现营业总收入135.6亿元，同比-0.3%，实现归母净利润19.3亿元，同比-12.9%；2025单Q2实现营业总收入73.1亿元，同比-4.5%，实现归母净利润10.9亿元，同比-21.9%。
    两翼延续高增，海外表现亮眼。分产品看：石膏板、龙骨、防水卷材、涂料分别实现营收66.8亿元(-8.6%)、11.4亿元(-10.7%)、17.2亿元(+0.63%)、25.1亿元(+40.8%)，受下游需求疲软影响，石膏板有所承压；嘉宝莉实现营收18.2亿元，同比增长38.7%，涂料业务增长势能强劲。分区域看：北方、南方、西部、境外分别实现营收42.0亿元(+1.5%)、66.9亿元(-1.0%)、23.5亿元(-3.0%)、3.2亿元(+68.8%)，坦桑尼亚、乌兹别克斯坦生产基地营业收入、利润同比保持两位数增长；泰国年产4000万平米石膏板生产线已进入试生产阶段；波黑项目有序推进，境外增长势能强劲。
    毛利率略降，减值略增。1）毛利率同比下降0.6个百分点至30.4%，其中石膏板、龙骨、防水卷材、涂料毛利率分别为38.7%(-0.9个百分点)、21.7%(+0.4个百分点)、17.0%(-2.3个百分点)、31.8%(+0.5个百分点)，盈利能力整体较为稳健。2）销售费用率同比增加0.7个百分点至5.2%，管理费用率同比增加0.2个百分点至4.2%，研发费用率同比下降0.1个百分点至3.9%，财务费用率同比下降0.1个百分点至0.2%，综合费用率同比增加0.6个百分点，费用率整体相对平稳。3）公司计提应收账款坏账损失同比增加0.7亿元，综上影响，销售净利率同比降2.0个百分点至14.6%。
    业务布局多元化，综合势能突出。公司坚持“一体两翼，全球布局”战略，内生外延拓规模，持续推进全国化布局。1）拓品类，满足多元需求：拓展“石膏板+”新品类，推出融合平安文化、地域特色的国潮系列产品，加速培育石膏纤维板等第二增长曲线。2）拓市场，推进全球布局：聚焦东南亚、中亚、中东、环地中海和欧洲四大区域，海外项目梯队推进。抢先布局优势产业石膏板，跟进防水、涂料产业布局，全球化布局成效显著。3）拓能力，提升核心竞争力：以“内生”增长聚焦核心赛道，并购驱动外延业务增长，完成嘉宝莉重组，实现涂料业务产能布局由华北地区扩展至全国；重组大桥油漆，进一步丰富工业涂料产品体系，拓展了华东市场；在安徽省安庆市投资建设年产2万吨工业涂料生产基地，支撑业务发展。
    盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为2.37元、2.90元、3.34元，对应PE分别为11倍、9倍、8倍。公司综合竞争力突出，一体两翼布局优势突出，看好公司业绩弹性，维持“买入”评级。
    风险提示：房地产市场复苏节奏或不及预期风险；市场开拓或不及预期风险。

中报点评：下游行业景气向好，创新研发助持续发展

基康技术(830879)
    核心观点
    事件：近日，公司发布2025年半年报。2025年上半年，公司实现营业收入1.68亿元，同比增长13.49%；实现归母净利润3234.67万元，同比增长14.33%；同期，公司加权ROE为5.34%，基本每股收益为0.22元。
    能源水利交通下游需求向好，营收稳步增长：2025年上半年，公司营业收入同比增长达13.49%，归母净利润也实现了同步增长，主要系公司长期深耕的能源、水利行业业绩稳步增长，同时交通行业下游需求所有提升，带动上半年业绩整体向好。水利行业，公司参与了古贤水利枢纽工程、引江补汉引水工程等项目；能源行业，公司参与了甘肃张掖抽水蓄能电站安全监测工程、雅砻江两河口混合式抽水蓄能电站安全监测工程等，以及宁德海上光伏等新能源等项目。公司在手项目众多，未来也将持续支撑业绩稳健向好。
    盈利能力始终保持高位，研发创新保证可持续发展：2025年上半年，公司整体综合毛利率达到54.38%，较上年同期变化不大，始终保持较高水平。报告期内，公司研发费用达1466.14万元，占营业收入比例达到7.58%，获得6项关产品测试检测认证，新获1项软件著作权和3项发明专利。公司新一代光纤光栅传感器正陆续转产，并逐渐在水利、交通行业中实现批量交付。此外，公司的低功耗无线智能测振产品也成功应用于多条高速公路和国省干道的桥梁、边坡。公司不断进行核心产品的技术省级迭代，优化G云平台等只能解决方案，并通过精细化运营提质增效，未来盈利能力具有可持续性。
    权益分派预案推出，下游行业发展仍景气可期：公司同步公告了权益分派预案，将以未分配利润向全体股东每10股派发现金红利1.50元（含税），此次权益分派共预计派发现金红利2472.17万元。公司所涉及的下游行业，抽水蓄能方面，今年上半年全国共核准12座大型抽水蓄能电站项目；水利方面，上半年全国新增水电并网容量393万千瓦；核电领域，我国在运、在建及核准待建核电机组合计达112台。下游行业高景气将带动公司产品需求。
    投资建议：公司专注于智能监测终端的研发、生产与销售和安全检测物联网解决方案，能满足下游产品的技术迭代需求，未来有望跟随市场需求导入实现业绩持续增长。预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为0.90/1.03/1.23亿元，对应PE分别为54/47/40倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；新产品开发进度不及预期的风险。

业绩短期承压，静待扰动消退后发展向好

万孚生物(300482)
    事件：公司发布2025年中期报告，2025年上半年实现收入12.46亿元（yoy-20.9%），归母净利润1.89亿元（yoy-46.8%），扣非归母净利润1.54亿元（yoy-52.7%），经营性现金流-0.56亿元（yoy-128.1%）。其中2025Q2实现营业收入4.45亿元（yoy-37.64%），归母净利润0.06亿元（yoy-99.95%）。
    点评：
    毒检业务恢复增长，传染病和慢病检测承压。分业务来看，公司持续深化北美毒检市场研产销一体化布局，毒品（药物滥用）检测实现收入1.45亿元（yoy+4.3%），在美国亚马逊平台销售排名第一，未来随着公司不断丰富产品矩阵、加大品牌宣传，毒检业务有望保持增长；传染病检测收入3.79亿元（yoy-21.1%），我们认为主要是国内呼吸道疾病流行强度低于去年同期导致检测量下滑，随着公司呼吸道三联检产品在国内和美国获证，呼吸道业务收入有望恢复增长；慢病管理检测实现收入5.63亿元（yoy-26.1%），我们认为主要是受医疗集采、DGRS等行业政策调整的影响，未来随着免疫荧光平台升级、化学发光平台通过特色项目突破进院，带动常规项目上量，慢病业务有望重回增长轨道。
    盈利能力短期承压，创新驱动长期成长。就公司盈利能力来看，2025H1公司销售毛利率62.87%（yoy-1.47pp），我们认为主要是低毛利毒检占比提升、国内医改及集采政策导致慢病检测业务毛利率下降，我们认为随着化学发光及病理等业务逐步放量，毛利率有望企稳回升。从费用率来看，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为25.60%（yoy+5.38pp）、7.34%（yoy+0.52pp）、13.99%（yoy+1.46pp）。从新品研发角度来看，公司坚持现有产品线品类拓展与新技术平台开发升级“双轨并行”的研发策略，强化化学发光、免疫荧光、胶体金三大核心平台，并不断拓展分子、病理等新技术平台，深度匹配不同诊断场景的检测需求，我们认为在持续的研发投入下，公司新品推出速度有望加快，POCT龙头地位有望进一步夯实，成长潜力可期。
    盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为26.68、30.81、35.20亿元，同比增速分别为-12.9%、15.5%、14.2%，实现归母净利润为4.03、5.00、6.15亿元，同比分别增长-28.2%、24.1%、23.0%，对应2025年8月20日收盘价，PE分别为28、22、18倍。
    风险因素：新产品注册不及预期；海外市场拓展不及预期；国内集采降价超预期。

泰凌微：2025年上半年业绩高速成长，端侧AI持续发力

泰凌微(688591)
    主要观点：
    事件点评：公司发布2025年半年报，盈利水平大幅提升
    2025年上半年，泰凌微公司实现营业收入50,348.98万元，同比增长37.72%;营业利润10,027.44万元，同比增长292.03%;利润总额10,027.40万元，同比增长291.06%;归属于母公司所有者的净利润10,107.64万元，同比增长274.58%;归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润9,304.84万元，同比增长257.53%。
    2025年上半年，得益于客户需求增长、新客户拓展以及新产品开始批量出货，公司营业收入和净利润大幅提升，而净利润的增速远超收入增速。公司各产品线收入均有增加，其中多模和音频产品线增幅明显，低功耗蓝牙产品线收入亦有较大增长。
    盈利水平方面，受益于高毛利产品销售占比提升、产品销售结构优化，以及销售规模扩大带来的成本优势，公司毛利率提升到了较高水平，达到50.61%。同时，得益于销售额增加带来的经营杠杆效应，收入增幅超过了费用增幅，使得净利润的增速远超营业收入增速。2025年上半年公司净利率达到20.08%，较2024年同期7.38%和2024年全年11.54%，均有大幅提高。
    研发持续投入，AI新产品不断推出带来增量
    在研发方面，公司持续推动芯片研发，加速内部的研发节奏。2025年上半年，公司完成多款先进工艺芯片的量产流片，涵盖蓝牙6.0、星闪等重要功能。同时，公司完成了全新的无线通信模组的认证和上线，并进一步提供完善优化的开发工具支持。
    在新产品方面，公司新推出的端侧AI芯片凭借卓越性能与创新特性，迅速赢得了客户的高度认可和青睐，并进入规模量产阶段，二季度的销售额就已经达到人民币千万元规模;公司的Matter芯片在海外智能家居领域批量出货、公司作为首家通过认证的支持Channel Sounding等新功能的蓝牙6.0芯片也在全球一线客户率先进入大批量生产;公司新推出的WiFi-6多模芯片也实现了批量出货。公司音频产品客户持续增长，带动音频业务整体销售较去年同期实现高速增长。公司海外业务快速扩张，境外收入占比较去年同期进一步提升。
    公司在边缘AI领域积极布局，对于AI应用形成了多个层次的支持。公司内部算法团队研发高性能、低功耗、适合嵌入式系统的基于深度学习的AI算法，确保公司在关键应用上面的优势。同时，为了最大化的利用现有的TensorFlow、Jax、PyTorch等适合TinyML的模型和应用平台，公司也提供开发套件，方便第三方开发者能便捷的将任何适合嵌入式的AI模型移植到公司的芯片和软件平台上。公司也进一步和业界领先的大模型平台合作，支持将公司多种芯片和开发套件适配相关大模型平台，便于下游用户方便的接入先进的大模型平台。
    公司积极拥抱开源的RISC-V架构指令集，是低功耗IOT领域最早采用RISC-V架构MCU的芯片公司
    目前已经形成了丰富的基于RISC-V架构处理器的芯片产品矩阵。RISC-V架构为完全开源的指令集架构，并且允许灵活的添加自有指令集进行拓展，在保证高效率的同时也可以支持实现产品差异化。RISC-V架构在指令集的自主可控性、芯片架构的可拓展性和芯片成本的可优化性方面均具有明显优势。公司TLSR9系列芯片产品是全球首款通过平台型安全架构(PSA)认证的RISC-V架构芯片，也标志着公司不但在芯片架构上取得关键性进展，而且芯片的信息安全保护能力方面达到国际领先水平。
    投资建议
    我们预计公司2025/2026/2027年分别实现营业收入11.86亿元、15.32亿元、19.08亿元，对比前值预测的2025/2026/2027年分别实现营业收入11.61亿元、14.91亿元、18.53亿元有所提升；归母净利润预计公司2025/2026/2027年分别实现利润1.96亿元、2.91亿元和3.97亿元，对比前值预测的2025/2026/2027年分别实现利润1.93亿元、2.84亿元和3.87亿元有所提升。对应2025/2026/2027年PE分别为62.14/41.93/30.75倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    AI需求不及预期，公司研发不及预期，端侧大模型迭代不及预期，竞争加剧。

25H1业绩点评：特高压兑现高增，海外持续突破

许继电气(000400)
    事件：2025H1营收64.47亿，同比-5.68%，归母净利润6.34亿，同比+0.96%，扣非净利润6.18亿，同比+1.13%。25Q2单季营收40.99亿，同比+1.81%，环比+74.56%，归母净利润4.26亿，同比+9.12%，环比+105.38%，扣非净利润4.15亿，同比+7.64%，环比+103.63%，符合预期。
    特高压兑现高增，景气长存有望持续受益。2025H1智能变配电系统营收18.47亿元，同比-13.01%，占比28.64%，毛利率26.93%，同比+3.81pcts；智能电表营收15.28亿元，同比-4.44%，占比23.71%，毛利率24.06%，同比-3.50pcts；智能中压供用电设备营收13.39亿元，同比-5.47%，占比20.76%，毛利率23.67%，同比+3.34pcts；新能源及系统集成营收6.96亿元，同比-30.38%，占比10.79%，毛利率10.61%，同比+4.11pcts；充换电设备及其它制造服务营收5.77亿元，同比+4.92%，占比8.96%，毛利率15.23%，同比+2.79pcts；直流输电系统营收4.60亿元，同比+211.71%，占比7.14%，毛利率40.76%，同比-10.74pcts。根据中国电力报，我国全年电网总投资首超8000亿元，4条特高压工程将于年内开工。据《中国能源报》资讯，未来几年列入计划可能开工特高压达“十六交十二直”，“十五五”期间我国特高压工程投资预计将保持稳定。我们认为公司作为直流设备核心供应商，有望充分受益特高压高景气。
    国内市场保持领先。2025H1国内营收61.92亿元，同比+7.41%，毛利23.69%，同比+2.80pcts。国网集招电能表中标保持第一，国网省招市场占有率同比提升，南网市场订货同比增长显著。轨道交通领域，中标渝昆铁路、京广铁路等综自改造项目，雄商高铁项目中标辅控产品，进一步提升公司在铁路监控保护领域行业地位。
    国际市场强劲增长。2025H1海外营收2.55亿元，同比+72.68%，毛利率为25.29%，同比+3.82pcts。移动变电站、直流测量、环网柜设备进入沙特、巴西、西班牙等市场，充电桩系列产品成功入围泰国、秘鲁等国家电力公司短名单，参加中东国际能源展、南非电力能源展、欧洲智慧能源博览会等重要展会，产品国际竞争力不断提升。
    盈利能力持续增长。25Q2毛利率23.91%，同比+1.17pcts/环比+0.44pcts；销售/管理/财务/研发费用率分别为3.92%/2.27%/-0.30%/5.01%，同比+0.10/+0.18/+0.05/+0.56pcts，环比-0.84/-2.39/+0.26/+0.82pcts，最后实现25Q2净利率10.40%，同比+0.70pcts/环比+1.56pcts。
    投资建议：公司在特高压及智能电网相关业务中实力强劲，未来随着电网持续加大投资，业绩有望继续高增。我们预计公司2025/2026年营收177.62亿元/187.88亿元，净利润13.86亿元/16.87亿元，EPS为1.36元/1.66元，对应PE为16.81倍/13.81倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：电网建设不及预期的风险；竞争加剧的风险；海外开拓不及预期的风险。

2025年半年报点评：毛利率逐步回升，2025上半年业绩快速增长

新洋丰(000902)
    投资要点：
    事件：新洋丰发布2025年半年报，2025年上半年公司实现营业收入93.98亿元，同比增长11.63%，实现归母净利润9.51亿元，同比增长28.98%；2025年二季度实现营业收入47.3亿元，同比减少6.97%，环比增长1.32%，实现归母净利润4.37亿元，同比增长10.96%，环比减少15.1%。
    复合肥价格平稳，毛利率同比修复。公司具有各类高浓度磷复肥产能1028万吨/年，并建有12个生产基地，复合肥产销量连续多年高居全国第一，磷酸一铵产销量连续多年位居全国前三。2025年上半年复合肥(45%S(15-15-15))（湖北洋丰）均价为3002.20元/吨，较2024年上半年微增；2025Q2复合肥均价为3057.05元/吨，环比增长3.72%，复合肥价格整体较为平稳。
    经济作物需求良好，新型肥料前景广阔。2025年上半年常规复合肥主营收入38.26亿，占比41%；新型复合肥主营收入28.5亿，占比30%；磷肥主营收入23.11亿，占比25%。公司不断加强新型肥料的研发，新型肥料占比不断提升，新型肥料销量由2018年的54.85万吨增长至2024年的138.00万吨。2024年10月，公司在新疆阿克苏投建35万吨/年新型肥料项目；2025年6月，公司与安徽省蚌埠市淮上区人民政府签署投资协议，拟在淮上化工园区投资建设100万吨/年新型作物专用肥项目。随着经济作物种植面积扩大，对于新型肥的需求也将稳步提升。
    深化产业链垂直一体化，成本优势显著。成立至今公司通过一体化发展，逐步构建了完整的产业链体系。目前公司具有复合肥产能798万吨，农业级磷酸一铵170万吨，工业级磷铵15万吨，同时配有硫酸产能412万吨，合成氨产能30万吨，磷矿石产能90万吨。高度的一体化配套，使得公司具备出色的成本优势。公司5万吨/年磷酸铁于2022年建成投产，是国内投产较早的企业之一，公司通过技术改造和工艺优化等方式，不断提高生产效率，生产成本也有降低。
    盈利预测与投资建议。公司是国内复合肥龙头企业，产业链一体化布局完善，成本优势明显。公司新型肥料销售持续提升，有望打开成长空间。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为20.62%，给予2025年13倍PE，目标价17.68元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：复合肥采购不及预期的风险；原材料成本上涨风险；极端天气风险。

2025H1业绩点评：盈利短期承压，全球化持续推进

海兴电力(603556)
    事件：8月18日，公司发布公告，2025H1营收19.24亿，同比-14.67%，归母净利润3.96亿，同比-25.74%，扣非净利润3.76亿，同比-28.09%。25Q2单季营收11.39亿，同比-15.79%，环比+45.25%，归母净利润2.55亿，同比-20.16%，环比+80.85%，扣非净利润2.34亿，同比-24.43%，环比+63.37%，符合预期。
    海外用电持续深化，配电持续突破。用电方面，公司南非智能超声波水表工厂正式投产运营，标志着公司智慧水务业务在非洲本地化发展迈出了关键一步。公司推出“Orca”平台10.0版本，实现了从百万级传感设备到千万级接入能力的系统扩展，显著提升系统承载力与操作性。配电方面，公司在亚洲、非洲、拉美均实现自有配网产品规模化中标，在中亚和非洲成功斩获变压器订单，进一步拓展了多市场、多品类的协同发展能力。我们认为全球电网投资高景气，新兴市场电力基建需求旺盛，公司全球化与本地化营销网络布局持续深化，后续拉美、非洲、东南亚等市场有望持续贡献增长动能。
    国内用电稳步发展。25H1公司持续提升在国家电网和南方电网的产品和服务竞争力。在国家电网用电计量产品统招中，公司中标1.4亿元；在配网第一批区域联合招标中，一二次融合产品合计中标1.49亿元。在南方电网配网设备产品统招中，公司中标3,846万元；在内蒙古电力集团营销设备招标中，公司中标9,639万元。公司在积极参与国南网统招、省招业务的同时，持续洞察市场需求，参与新产品研发及招投标，实现分路采集终端等新产品中标，不断拓展产品布局，持续强化产品与市场竞争力。我们认为国内电网用电市场短期承压，公司加速从单一用电业务向用电、配电、水务、新能源齐头并进发展，有望平缓用电需求波动冲击，打造长期增长动能。
    新能源加速兑现。公司持续推动欧、亚、非、拉的新能源渠道业务下沉。在中低压微电网解决方案方面，公司已完成主要设备和EMS系统的自主研发，搭建的中压微网测试环境已通过海外客户验收，并在非洲、拉美陆续中标弱电网社区中压微网、农业灌溉等微电网典型应用场景项目。我们认为海外工商业光伏及微电网需求较好，公司新能源业务预计加速兑现。
    25Q2盈利同环比均下滑。25Q2毛利率40.95%，同比-3.21pcts/环比-1.48pcts，销售/管理/财务/研发费用率分别为10.73%/4.08%/-5.25%/7.91%，同比+1.49/+0.35/-4.03/+1.11pcts，环比-1.48/-1.65/+4.41/-1.57pcts。最后25Q2净利率22.37%，同比-1.38pcts/环比+4.25pcts。
    投资建议：公司是智能电表领先企业，长期深耕海外市场，多点开花，国内两网市场份额领先，持续开拓海内外配电及新能源市场，有望贡献新动能。我们预计公司2025/2026年营收52.34亿元/58.58亿元，归母净利润10.68亿元/12.17亿元，EPS为2.20元/2.50元，对应当前股价的PE为12.80倍/11.24倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：电网投资不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。

公司动态研究报告：数据中心业务向好，储能业务逐步恢复

科士达(002518)
    投资要点
    数据中心业务向好，HVDC和液冷值得期待
    公司深耕数据中心基础设施，产品矩阵覆盖UPS、精密空调、微模块、电力模块、铅酸/锂电池及动力环境监控等。凭借“国内品牌直销+海外ODM”双轮驱动，目前公司数据中心海内外收入各占一半，广泛服务于金融、通信、互联网、政府、轨交、医疗等核心行业。2025Q1公司数据中心收入同比增速已有提升，Q2依然持续向好，全年有望保持高景气。技术栈持续扩展。公司近年来不断升级UPS产品，在效率、占地、成本等方面都有明显优化；公司拥有HVDC相关技术储备，计划适时推出新型HVDC产品；公司数据中心有液冷、氟泵自然冷等多种温控方案，其中Aqua Cube冷板式液冷系列产品针对数据中心高热密度需求，实现由点到面的高精度芯片热管理。
    海外项目亮眼。近期，马来西亚某头部数据中心业主与北美AI巨头N公司正式签署23.6亿美元战略合作协议，计划在柔佛建设AI数据中心。公司凭借自主研发的高功率VRLA电池系统成功中标，通过部署上万节大容量高功率铅酸蓄电池，为AI关键算力提供电源侧分钟级别的备电支持。
    储能业务逐步恢复，积极拓展新市场
    公司储能业务主要覆盖欧洲、亚太及非洲等区域。欧洲是公司海外业务的核心区域，前期竞争激烈的欧洲储能市场目前呈现去库结束后逐步恢复的良好态势，带动公司新能源储能业务持续恢复中；同时，新兴市场崛起为全球新能源市场注入新的增长动能，中东、东南亚、非洲等市场需求仍在持续提升，公司近两年也在积极拓展新市场渠道建设。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为48.21、65.20、82.15亿元，EPS分别为0.96、1.39、1.87元，当前股价对应PE分别为33.7、23.2、17.3倍，公司数据中心业务向好，储能业务回暖，双轮驱动盈利弹性释放，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    下游需求不及预期风险、储能业务恢复不及预期、竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险、大盘系统性风险。

短期承压，新业务起量，长期成长可期

美好医疗(301363)
    事件：公司发布2025年中期报告，2025年上半年实现营业收入7.33亿元（yoy+3.73%），归母净利润1.14亿元（yoy-32.44%），扣非归母净利润1.11亿元（yoy-32.08%），经营性现金流1.12亿元（yoy-35.88%）。其中2025Q2实现营业收入4.37亿元（yoy+2.86%），归母净利润0.62亿元（yoy-43.83%）。
    点评：
    关税扰动下基石业务承压，新业务拓展成效显著。2025年上半年公司实现营业收入7.33亿元（yoy+3.73%），其中基石业务家用呼吸机组件实现收入4.36亿元（yoy-2.8%）、人工植入耳蜗组件实现收入0.60亿元（yoy-7.5%），我们认为主要是因为关税政策变化，短期影响产品交付节奏，公司在呼吸机和人工耳蜗产品研发设计和量产转化等方面与客户形成了全面深入的长期战略合作伙伴关系，未来随着马来产能投产，基石业务有望重回增长轨道。就新业务来看，公司在血糖管理、IVD、心血管等新兴赛道加大投入力度，拓展成效显著，家用及消费电子组件实现收入1.07亿元（yoy+35.69%），其他医疗产品组件实现收入7572万元（yoy+54.41%），我们认为随着胰岛素笔、CGM等逐步放量，新业务有望保持快速增长趋势。
    投入加码，长期来看，盈利能力有望提升。2025年上半年公司销售毛利率为37.52%（yoy-3.51pp），我们认为主要是新产品爬坡及产线转移导致成本短期提升，销售净利率为15.60%（yoy-8.35pp），我们认为主要是公司加大了研发支出、市场推广投入和团队建设力度，费用率短期上升，其中销售费用率为3.37%（yoy+1.11pp）、管理费用率为8.51%（yoy+2.40pp），研发费用率为9.44%（yoy+1.32pp），我们认为费用端投入加码有望赋能公司长期成长，未来盈利能力有望逐步提升。此外，公司加大了海外产能建设，在马来一、二期生产基地的基础上，加速三期产业基地建设，三期基地预期将在2025年年底完工，按客户需求陆续投产，我们认为公司国际化的生产基地布局，能够满足客户对供应链安全的需求，有助于公司拓展国际大客户。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为18.62、22.92、28.11亿元，同比增速分别为16.8%、23.1%、22.6%，实现归母净利润为3.99、4.92、6.03亿元，同比分别增长9.8%、23.2%、22.4%，对应2025年8月20日收盘价，PE分别为28、23、19倍，维持“买入”投资评级。
    风险因素：新产品注册不及预期；海外市场拓展不及预期；汇兑风险。

2025年半年度报告点评：业绩实现快速增长，妙想AI赋能业务发展

东方财富(300059)
    事件：
    公司于2025年8月15日收盘后发布《2025年半年度报告》。
    点评：
    资本市场逐渐回暖，公司收入利润实现快速增长
    随着一系列政策举措的持续落地显效，我国资本市场内在稳定性显著增强，市场逐渐回暖。一方面，交投活跃度显著提升，2025年上半年，沪深京三市日均股基交易额达1.64万亿元，较去年同期上涨65.7%；另一方面，机构投资者规模持续扩张，截至2025年6月底，我国公募基金资产净值合计34.39万亿元，再创新高。2025年上半年，公司实现营业总收入68.56亿元，同比增长38.65%，主要系证券手续费及佣金收入同比增长；实现归属于上市公司股东净利润55.67亿元，同比增长37.27%。其中，证券服务实现收入52.79亿元，同比增长54.24%；金融电子商务服务实现收入14.16亿元，同比增长0.31%。
    证券业务实现快速增长，基金业务持续向好
    2025年上半年，东方财富证券营业收入和净利润同比实现快速增长，资产规模、资本实力进一步增强；经纪业务股基交易额16.03万亿元，经纪业务、信用业务稳健发展，资产管理规模快速增长；积极布局做市业务，获批上市证券做市交易业务资格；证券研究业务加快发展，广纳优秀人才，市场影响力得到进一步提升。天天基金6月底共上线161家公募基金管理人21801只基金产品，非货币市场公募基金保有规模6752.66亿元，权益类基金保有规模3838.10亿元。
    AI能力全面赋能，实现各类场景应用
    2025年上半年，妙想AI能力全面融入赋能公司各产品各业务条线。公司依托自主研发的妙想大模型底座，在智能体构建、金融场景应用创新等关键领域取得突破，实现智能化能力与智能化用户规模双增长。同时，妙想面向全市场用户开放，并广泛应用于资讯、行情、自选、客服等场景，推动AI在金融行业的规模化落地与全场景延展。随着妙想大模型的能力演进，妙想智能金融问答全面升级，已支持多信源分析、深度思考和深度研究等多个进阶模式。妙想AI研究员、妙想会议助手等系列模块的不断迭代，为机构投研提质增效。
    盈利预测与投资建议
    公司是国内较为稀缺的互联网服务平台，伴随着中国资本市场的健康发展，未来持续成长空间广阔。参考上半年的经营情况，调整公司2025-2027年的营业收入预测至142.22、157.23、171.96亿元，调整归母净利润预测至117.57、131.85、145.35亿元，EPS为0.74、0.83、0.92元/股，对应的PE为36.40、32.46、29.45倍。考虑到行业的成长空间和公司业务的持续成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业及业务受资本市场景气度波动影响的风险；互联网信息传输及交易系统安全运行风险；行业竞争进一步加剧的风险；宏观经济及行业政策风险；法律合规风险。

公司信息更新报告：2025H1业绩承压，持续研发期待业绩修复

爱美客(300896)
    事件：公司2025H1归母净利润同比下滑29.6%，业绩有所承压
    公司发布半年报：2025H1实现营收12.99亿元（同比-21.6%，下同）、归母净利润7.89亿元（-29.6%）；2025Q2实现营收6.36亿元（-25.1%）、归母净利润3.46亿元（-41.8%）；此外，公司拟每10股派发现金红利12.00元（含税），分红率45.82%。考虑市场竞争激烈，我们下调2025-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润17.00/20.05/23.25亿元（原值22.12/24.95/27.52亿元），对应EPS为5.62/6.63/7.68元，当前股价对应PE为33.5/28.5/24.5倍。我们认为，公司研发管线有序推进，外延拓展赋能成长，估值合理，维持“买入”评级。
    核心品类业绩承压，盈利能力有所下滑
    分产品看，2025H1公司溶液类产品实现营收7.44亿元同比（-23.8%），毛利率93.2%（-0.8pct），凝胶类产品实现营收4.93亿元（-24.0%），毛利率97.8%（-0.2pct）；面部埋植线实现营收332万元（-4.6%）；冻干粉类产品实现营收1947万元，毛利率75.0%。盈利能力方面，2025H1公司毛利率为93.4%（-1.5pct），净利率为60.9%（-6.8pct）。费用方面，2025H1公司销售/管理/研发费用率分别为11.1%/5.3%/12.1%，同比分别+2.6pct/+1.2pct/+4.5pct。
    并购REGEN打造第二增长曲线，持续研发推动业绩修复
    产品端：嗨体、濡白天使持续巩固市场领先地位，治疗下颏后缩新品嗗科拉于2025年5月份在国内上市销售。研发端：目前公司已获得12张Ⅲ类医疗器械注册证，第二代埋植线即将进入注册申报阶段，医用透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶增加新填充部位适应症，管线有序推进，为中长期成长奠定基础。渠道端：公司收购韩国REGEN Biotech股权并实现并表，旗下AestheFill和PowerFill分别获得35个和23个国家和地区的注册批准，分别应用于面部和身体，补充再生品类产品矩阵。公司持续整合全球资源，依托区位优势加快产品线拓展，从“本土市场领导者”向“全球产业链参与者”转型，渠道可控性与协同效应不断增强。
    风险提示：终端需求疲软、市场竞争加剧、产品获批或推广进度不及预期。

公司信息更新报告：发布AI服镜布局更多视觉场景，品牌出海持续突破

康冠科技(001308)
    康冠科技KTC AI眼镜正式发布，多厂商布局助力AI眼镜渗透率提升
    8月18日康冠科技KTC AI眼镜正式发布，定价1499元，具备性价比优势。采用高通AR1芯片与索尼IMX681传感器，轻量化设计整机仅重38g，渐变墨镜镜片与符合人体工学的鼻托设计适合亚洲人骨相，兼顾时尚与佩戴舒适性。AI功能：集成豆包大模型，结合摄像头捕捉，实现百科问答、图像识别、同传翻译等功能，并具备AI闪记功能，帮助用户实现停车位等碎片化记忆。据Counterpoint数据显示，2025H1全球智能眼镜出货量同增110%，据依视路财报披露，雷朋Meta眼镜2025H1销量yoy+200%+，2025Q2加速增长，最受欢迎的SKU仍供不应求，市场份额提升至73%。此外，小米、RayNeo、Kopin Solos等厂商实现出货共同带动AI眼镜渗透率提升，预计到2028年全球AI/AR眼镜出货有望达3500万部，CAGR达119%。我们维持盈利预测不变，预计2025-2027年公司归母净利10.9/13.6/16.5亿元，yoy+30.9%/+24.9%/+21%，对应EPS达1.56/1.94/2.35元，当前股价对应PE16.7/13.4/11.1倍，维持“买入”评级。
    2025H1中国显示器市场回暖明显，KTC电竞显示器销售表现亮眼
    8月18日公司同步发布KTC AI智能一体机和新款电竞显示器，具备炫酷外观，配置参数满足职业电竞比赛对屏幕的基本需求，满足消费者炫技诉求。据洛图科技数据，2025H1中国显示器线上全渠道销量642万台/yoy+29.7%，其中电竞显示器线上销量涨幅达40%，占显示器市场份额63%，较2024H1提升4个百分点。2025年618期间公司多款电竞显示器销量位居TOP1，KTC闺蜜机天猫持续霸榜TOP1，KTC闺蜜机MAX版/AI版分列榜单TOP4/TOP6。
    AI+应用赋能多款产品，自有品牌KTC和FPD海外多渠道销售取得突破KTC品牌携随心屏、显示器等产品出海，海外市场KTC Prime Day销量yoy+381%，GMV yoy+348%，美国站/加拿大站/整体GMVyoy+122%/136%，多款电竞单品位列日本亚马逊显示器畅销榜前列。此外，AI+应用赋能FPD品牌，智能美妆镜、双面屏电视、VR一体机等形成多场景“AI+”应用。2024年FPD正式开启出海新篇章，陆续入驻亚马逊、Temu、乐天等国际主流电商平台。截至2025年7月30日，海外市场整体销售额同比增长220%，日本市场销售额同比增长166%。
    风险提示：原材料价格大幅上行，汇率波动风险，创新品类拓展不及预期。

改革处于阵痛期，等待拐点到来

永辉超市(601933)
    业绩简评
    8月20日，永辉超市发布半年报，25H1营收299.5亿元，同比-20.73%，归母净利润-2.4亿元，相比去年同期亏损增加5.16亿元，扣非归母净利润-8.02亿元，和此前业绩预告数据基本持平。
    经营分析
    收入同比下滑，主要受关店和调改店歇业原因导致。公司2025年上半年继续推进胖东来模式深度转型工作，关闭大量长期经营亏损的门店，调改的门店也存在一定的歇业期。虽然调改门店收入较同期有大幅度增加，但无法弥补因关店产生的收入下降。
    业绩亏损原因包括：1）整体销售规模的减少。2）供应链改革阵痛：公司商品供应链的改革，完成了大量供应商及商品的升级汰换，因此短期内承受一定的毛利下降。报告期内综合毛利率为20.80%，较上年同期下降0.78%。3）关店损失：公司于报告期内关闭227家亏损门店，闭店过程中产生一定的租赁及人员赔偿、商品出清和资产报废等成本费用。4）公司持有的AdvantageSolutions股票本年公允价值变动损益为-1.84亿元。
    供应链改革进度稳健。加速推进裸采模式，期间完成2860家标品供应商裸采合同签订。优化供应商管理，精简供应商数量约50%。生鲜业务板块，公司加大源头采购比例提升至60%以上。熟食加工板块，推动3R去联营化，烘焙商行在2025年上半年实现联营占比从31.5%降至12%，自营销售额占比从40.2%上涨至78.1%。开店速度符合预期，关店速度超预期。2025年H1调改店开业93家，截止2025年6月末开业调改店达到124家，调改速度符合预期。2025年上半年关闭227家长期亏损门店，半年关店数量超过24年全年，关店速度超预期。新开4家门店，截止2025.06.30永辉超市门店总数降低为552家，调改门店占比达到22%。
    展望下半年，调改店占比将达50%以上，有望迎来业绩拐点。预计Q3还要关店约70+家，总门店降低至480家左右，Q3调改店总数预计增加至超200家，调改店占比将超40%，预计到年底调改店占比将超50%。随着调改店占比在接下来2个季度加速提升（年底占比超过50%），由于调改店业绩明显好于未调改店，预计公司将逐步迎来业绩拐点。
    盈利预测、估值与评级
    预计2025-2027年公司营收为569.39/979.96/1111.98亿元，同比-15.74%/+72.11%/+13.47%；归母净利润-4.26/12.91/18.05亿元，同比+70.91%/N/A/+39.77%。当前股价对应的PE分别为N/A/35x/25x，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧风险；调改门店客流量下滑风险。

业绩保持高增，BBU+机器人锂电布局打开增长天花板

蔚蓝锂芯(002245)
    三大业务协同发展，锂电业务贡献主要增量
    公司前身为澳洋顺昌，是金属物流行业中首家在国内上市的企业，于2008年在深交所上市。此后，公司分别于2011年进军LED芯片领域和于2016年收购江苏天鹏电源有限公司进入锂电池制造领域。当前公司以形成涵盖LED芯片业务、锂电池及金属物流配送三大板块的业务布局。
    金属物流配送与LED业务保持平稳，锂电业务回暖提供发展新动能。根据公司公告，2025H1公司金属物流配送业务和LED业务分别实现收入11.90/8.60亿元、同比+2.9%/+14.6%，毛利率分别为17.3%/25.6%、同比+2.8pcts/+9.8pcts，实现量稳利增格局。锂电板块公司持续发力，2025H1公司锂电池板块营收达到15.95亿元、同比+44.2%，营收占比达到42.8%、同比+6.7pcts，毛利率达到21.6%、同比+6.5pcts，实现量利齐升。
    Ai高速迭代催化BBU需求，人形机器人产业化稳步推进
    Ai需求激增加速数据中心电源升级，BBU相对于传统UPS架构具有使用寿命、响应速度、占地空间以及成本方面的优势，此外BBU在新型AI数据中心所采用高压直流配系统中有望体现更高的电力转换效率，因此英伟达等龙头企业计划在新一代服务器中将BBU列为标配，其渗透率有望持续提升。根据EVTank预计，至2030年全球BBU市场需求有望达到6.1亿颗，2024~2030CAGR+51.7%。当前BBU电池主要由日韩企业主导，公司为国内最早布局BBU的电芯企业，已开始小批量工艺AES-KY、顺达、新盛力等客户。
    人形机器人产业化推进拉动锂电新需求。具身智能机器人市场快速扩容，机器人用锂电池景气度维持高位。根据GGII数据，预计至2030年全球具身智能机器人用锂电池出货量将超100GWh，2025~2030年复合增长率超100%。公司当前已供货宇树机器人等头部企业，率先卡位机器人用锂电赛道。
    重视新技术持续迭代，积极布局海外产能
    公司持续优化高端技术。根据公司半年报，公司机器人用21700系全新高容量圆柱电池已于今年6月正式发布；在固态电池领域，公司21700-60HES半固态圆柱产品容量密度突破350Wh/Kg大关；在关键材料领域，公司在超高镍正极、高首效硅碳负极、高安全电解液等产品持续优化迭代，有力保障核心产品性能与成本优势。
    海外产能落地有效支撑市场需求。公司海外市场保持高增速，2025H1公司海外营收达到5.03亿元、同比+55.4%，营收比例达到13.5%、同比+2.9pcts。根据公司半年报，2025年4月底公司马来西亚锂电池项目顺利投产，目前正处于产能爬坡阶段。海外产能的投放能够有效规避贸易风险，增强海外客户服务能力，打开增长天花板。
    2025H1业绩高增，盈利能力修复明显
    根据公司半年报。2025H1公司实现营业收入37.27亿元、同比+21.6%，归母净利润3.33亿元、同比+99.1%，毛利率20.8%、同比+5.8pcts，净利率9.9%、同比+3.5pcts。单季度看，公司业绩环比向上，2025Q2实现营业收入19.99亿元、同比+22.2%，归母净利润1.91亿元、同比+98.0%，毛利率21.1%、同比+5.5pcts，净利率10.6%、同比+3.7pcts。
    投资建议与盈利预测
    公司为电动工具锂电池龙头企业，积极布局海内外产能，稼动率持续提升；在主营业务稳健的基础上，积极拓展Ai服务器、机器人以及eVOTL领域锂电池应用下游，打开新的增长点；在行业竞争格局加剧的情况下仍体现出一定的盈利韧性，综上，我们认为公司具备高壁垒及优于行业的增长预期，首次覆盖，给予“买入”评级，预测公司2025~2027年归母净利润分别8.3、10.2和13.0亿元，对应PE值分别为26、21和17倍。
    风险提示
    宏观经济不景气，电动工具销量不及预期；公司新产能投放不及预期；贸易壁垒；原材料价格大幅波动影响盈利能力；Ai服务器增速不及预期，股价存在较大波动风险

公司信息更新报告：高业绩兑现高分红，龙头降本增效高质量发展

牧原股份(002714)
    高业绩兑现高分红，龙头降本增效高质量发展，维持“买入”评级
    公司发布2025年半年报，2025H1公司营收764.63亿元(yoy+34.46%)，归母净利润105.30亿元(yoy+1169.77%)。单Q2营收404.02亿元(yoy+32.06%)，归母净利润60.39亿元(yoy+88.24%)。公司业绩高增长成本表现优异，受公司降重出栏及调减能繁影响，我们下调公司2025-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为224.07/268.73/353.73亿元（2025-2027年原盈利预测分别为240.56/287.30/379.32亿元），对应EPS分别为4.10/4.92/6.48元，当前股价对应PE为11.6/9.7/7.3倍。公司高业绩兑现高分红，降本增效高质量发展，维持“买入”评级。
    公司推动成本下降，生猪养殖高质量发展
    2025H1公司生猪养殖业务实现营收754.46亿元(yoy+34.68%)，实现生猪出栏4691.0万头(yoy+44.83%)，其中商品猪/仔猪/种猪出栏3839.4/829.1/22.5（yoy+32.47%/+167.97%/-28.12%）。成本方面，2025年7月公司生猪完全成本已降至11.8元/公斤，2025全年平均完全成本目标12元/公斤。能繁方面，截至2025年6月末公司能繁存栏约343.1万头，为配合国家生猪产能调控，预计2025年底能繁降至330万头。公司不断推进降本增效，减少能繁存栏配合宏观调控，实现高质量发展。
    公司生猪屠宰量稳步向上，高分红彰显公司长期投资价值
    屠宰业务方面，2025H1公司生猪屠宰量1141.48万头（yoy+110.87%），产能利用率达78.72%。截至2025年6月末，公司资产负债率56.06%(-5.75pct)，实现经营活动产生的现金流量净额173.51亿元（+12.13%）。2025年中期公司拟现金分红50.02亿元，2025上半年公司股份回购金额11.10亿元，现金分红与回购总额占归母净利润比例达58.04%。公司高业绩兑现高分红，彰显公司长期投资价值。
    风险提示：动物疫病发生不确定性，猪价异常波动，公司成本不及预期等。

2025年半年报点评：积极拓展海外民爆，期待锂资源自给率提升

雅化集团(002497)
    事件：公司发布2025年半年报。2025年上半年公司实现营收34.23亿元，同比下降13.04%；归母净利1.36亿元，同比增长32.87%；扣非归母净利0.75亿元，同比下降0.17%。单季度看，25Q2实现营收18.86亿元，同比-9.5%，环比+22.7%；归母净利0.53亿元，同比-38.90%，环比-35.37%，扣非归母净利0.07亿元，同比-90.02%，环比-89.86%。
    业务成本优化，毛利率小幅提升。锂盐：1）价：2025H1锂产品价格单边下行，2025Q1/2025Q2电池级碳酸锂均价分别为7.51和6.49万元/吨，同比降低26.11%和38.19%，环比降低0.70%和13.64%。锂精矿价格同步走弱，2025Q1/2025Q2锂辉石均价分别为808和698美元/吨，同比降低23.92%和41.35%，环比增长4.46%和降低13.61%；2）利：2025H1锂业务营收17.64亿元，同比下降26.28%；归母净利亏损1.27亿元，拖累整体业绩。亏损主因锂价下跌压缩盈利空间，尽管自有矿提升降低原料成本，但未能完全抵消价格下滑影响。毛利率1.63%，较上年小幅增长。民爆：1）量：公司拥有炸药生产许可产能26余万吨、工业雷管许可产能近9000万发、工业导爆索和塑料导爆管许可产能1亿余米，2025年上半年民爆业务营收14.65亿元，同比增长3.7%；
    2）利：2025H1公司民爆业务实现归母净利2.53亿元，同比增长2.4%。公司通过出口增长和爆破服务对冲国内压力，四川区域工业炸药和工业雷管的市占率均持续提升。民爆业务毛利率35.90%，较上年增长，为公司提供稳定现金流和盈利支撑。
    核心看点：1）自有矿产能逐步释放：津巴布韦卡玛蒂维锂矿已建成年处理230万吨采选规模，2025年锂精矿产量预计达28万吨，2026年提升至35万吨，自给率提升将显著降低锂盐成本；2）锂盐龙头，产能加速扩张：现有锂盐产能9.9万吨，雅安锂业3万吨生产线9月试产，2025年底综合产能将达13万吨。同时根据海外客户的保供需求启动海外产线布局，多渠道储备稳健资源保障；
    3）海外矿服业务提供新增长点：绑定依托新西兰、澳大利亚及津巴布韦布局，民爆海外市场份额领先，新西兰市占率达60%，2025年上半年积极拓展“一带一路”国家矿服业务，爆破及矿服营收同比增长25.06%，未来将贡献增量业绩。
    投资建议：公司自有矿产能陆续释放，原料保障能力逐步提升，锂盐产能持续扩张，下游绑定龙头客户，订单有保障，我们预计公司2025-2027年归母净利为6.1、9.5和13.9亿元，对应8月20日收盘价的PE分别为27、17和12倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：地缘政治风险，扩产项目进度不及预期。

2025年半年报点评：Q2盈利同环比高增，产业链延伸新突破

南钢股份(600282)
    事件：公司发布2025年半年报。2025H1，公司实现营收289.44亿元，同比减少14.06%；归母净利润14.63亿元，同比增长18.63%；扣非归母净利11.49亿元，同比增长13.03%。2025Q2，公司实现营收145.92亿元，同比减少13.18%、环比增加1.66%；归母净利润8.85亿元，同比增加30.21%、环比增加52.94%；扣非归母净利6.50亿元，同比增加10.30%、环比增加30.28%。
    点评：产品销量环比增加，毛利率同环比大增
    ①量：产品销量环比增加。公司25Q2钢材销量237.20万吨，环比增长11.90%，同比减少5.8%；合金钢棒材、线材、带材、中厚板及建筑螺纹销量分别为44.85、12.86、24.94、131.70、22.85万吨，环比增量主要来自于中厚板。
    ②价：毛利率同环比大增。公司25Q2钢材销售价格小幅下降，合金钢棒材、线材、带材、中厚板及建筑螺纹售价环比分别-3.4%、-2.6%、-5.7%、-1.0%、-6.2%。公司25Q2年毛利率为14.52%，同比增加2.52pct，环比增加2.73pct。
    ③分红预案：公司拟每股派发现金红利0.1186元（含税），预计派发现金7.31亿元，占2025H1归母净利润的50%。
    未来核心看点：高端产品助力高质量增长，产业链延伸新突破
    ①高端产品助力高质量增长。2025H1，公司先进钢铁材料销量为133.72万吨，占钢材产品总销量29.77%，占比同比增加2.64个百分点；毛利率20.26%，同比增加2.32个百分点；毛利总额13.67亿元，占钢材产品毛利总额46.67%，占比同比增加3.19个百分点。公司积极开拓国际高端市场，抗酸管线钢、抗酸容器钢国内率先通过沙特阿美认证并供货沙特阿美海工项目等。国内首次研发-70°C海上风电用钢，供货中东地区油气海工项目4万吨。
    ②高效生产降本增效。2025H1，公司克服高炉及配套产线检修影响，生产制造系统采用“高效生产＋集中检修”双线并行模式。公司通过品种结构增益、模式创新、采购降本、财务费用降本等多维度举措，持续深化“极致降本”战略。2025H1，公司M端工序降本3.07亿元。
    ③产业链延伸新突破。2025H1，金安矿业竞拍取得范桥矿探矿权，建成全国首条9系永磁铁氧体超纯铁精粉预烧料生产线，6系永磁铁氧体预烧料与纳米级铁红成功量产，实现在永磁材料领域的关键技术突破，“资源+新材料”双轮驱动发展。金安矿业超纯铁精粉（品位71.5%以上）产量达到4.2万吨。
    盈利预测与投资建议：公司积极推进品种结构优化，深化上游产业链布局，我们预计2025-2027年公司归母净利润依次为27.98/30.23/34.40亿元，对应8月20日收盘价，PE为10x、10x和8x，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能释放不及预期。

2025年中报业绩点评：客流高增驱动业绩提速，交通改善+新项目释放中长期弹性

九华旅游(603199)
    投资要点
    立足九华山核心景区，打造区域旅游综合体：公司2025Q2实现营收2.48亿元，同比+15.65%；归母净利润0.73亿，同比+17.4%；扣非归母净利润0.71亿元，同比+18.6%。业绩增长一方面是公司提质增效的成果，另一方面得益于旅游行业需求景气，带动客流量稳步增长。
    客流增长强劲，拉动业务全线提升：2025上半年，九华山景区接待游客约565万人次，同比增长11.81%。客流量增加推动公司各项业务收入增长，其中酒店业务收入1.33亿，同比+12.93%；索道缆车业务收入1.85亿，同比+21.49%；客运业务收入1.17亿，同比+29.78%；旅行社业务收入1.93亿，同比+34.02%。
    交通改善与新增项目有望释放弹性：公司背靠佛教名山资源，具有一定需求刚性。随着九华山机场航班不断加密，池州高铁线路逐步增加，景区外部交通改善有望维持客流量稳定增长。同时，国企改革释放经营效率，新增的狮子峰索道项目及酒店的业务拓展有望贡献业绩增量。
    盈利预测与投资评级：九华旅游背靠兼具佛教文化和自然风光的九华山景区，资源稀缺，核心业务随客流稳健增长。考虑持续布局新增项目及外部交通改善，景区客流量有望继续提升，释放公司中长期业绩弹性。基于中期业绩报告，维持公司盈利预测，2025-2027年归母净利润为2.17/2.43/2.67亿元，对应PE为19/17/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示：旅游热点变化，行业复苏趋势放缓，新项目建设和爬坡不及预期，自然灾害及恶劣天气等风险。

2025年半年报点评：业绩稳健增长，加快品种结构调整

中信特钢(000708)
    事件：公司发布2025年半年报。2025H1，公司实现营收547.15亿元，同比减少4.02%；归母净利润27.98亿元，同比增加2.67%；扣非归母净利27.69亿元，同比增加3.77%。2025Q2，公司实现营收278.75亿元，同比减少2.45%、环比增长3.86%；归母净利润14.14亿元，同比增长3.58%、环比增长2.21%；扣非归母净利13.95亿元，同比增长4.87%、环比增长1.60%。
    点评：销量同比增加，毛利率同环比增长
    ①销量同比增加。2025H1，公司钢材销量982.26万吨，同比增长3.23%，完成2025年销量目标的52.8%，其中出口销量112.16万吨，同比基本持平。
    ②毛利率同环比增长。2025Q2公司毛利率为14.89%，同比增加2.59pct，环比增加1.07pct。2025H1，特钢棒材、线材、板材、无缝管毛利率分别为16.50%、11.20%、14.23%、16.15%，同比分别+2.91、+0.97、+0.10、+2.48pct。
    ③分红预案：公司拟每10股派发现金红利2.00元（含税），预计派发现金10.09亿元，占2025H1归母净利润的36.07%。
    未来核心看点：加快品种结构调整，深挖成本优化潜力
    ①加快品种结构调整。公司积极抢抓风电、油气、氢能、抽水蓄能、新能源汽车等行业需求较好的契机，风电圆坯销量159.2万吨，同比增长2.6%；特种焊丝用钢销量同比增长21%；能源用钢产品的能源工程项目短名单入围显著提升，中石化、中石油在建项目全部入围，煤化工项目入围率超90%。重点开发的“小巨人”产品实现销量368.8万吨，轴承钢销量114.6万吨，同比增长13.2%，“两高一特”产品销量同比增长5%，开发新产品142万吨。
    ②深挖成本优化潜力，赋能效益提升。公司全面实现钢铁长流程超低排放后继续积极开展重点工序能效提升，炼铁、转炉工序能耗分别同比下降0.74%、2.35%。持续深化“开源节流，降本增效”，激活全员、全面、全过程降本，深挖生产、设备等各系统潜力，多措并举加快融资利率压降。
    ③沿海沿江产业布局，积极探索海外发展机遇。公司已构建起“沿江沿海”的全国性战略布局，并积极谋划海外布局。2024年以来重点对东南亚、中东、北美以及欧洲地区的20多个钢铁项目以及南美、澳大利亚的资源项目进行了深入考察和系统论证，明确了“资源+主业+分销”全产业链布局的国际化战略，确定了“并购优先、由后往前、先小后大、稳妥推进”的实施策略。
    盈利预测与投资建议：公司高端产品销量增长，产业布局优化升级，我们预计2025-2027年公司归母净利润依次为56.48/61.23/66.50亿元，对应8月20日收盘价，PE为11x、11x和10x，维持“推荐”评级。
    风险提示：原料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能释放不及预期。

北交所信息更新：原料蛋白价格波动致毛利率承压，专利配方加强技术壁垒

康比特(833429)
    2025H1：营收5.62亿元，同比增11%；归母净利润1519万元，同比下滑68%公司发布2025年半年报：2025H1，公司营收5.62亿元，同比增长10.92%；归母净利润1518.57万元，同比下滑67.91%；毛利率32.21%，比2024H1减少9.3个百分点。考虑到原料蛋白价格上涨公司毛利率承压，我们下调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为0.78/1.05/1.42（原1.23/1.42/1.83）亿元，对应EPS分别为0.63/0.84/1.14元/股，对应当前股价的PE分别为34.1/25.3/18.7倍，看好公司爆品能量胶、乳清蛋白增长潜力与健身健美、体重控制行业的广阔空间，维持“买入”评级。
    运动营养多渠道增长，公司全面切换专利配方打造技术壁垒
    2025H1，公司营收增长主要源于运动营养多渠道增长，实现营收4.21亿元，同比增长24.72%。蛋白增肌方面，公司聚焦乳清蛋白爆品，全面切换上市CPTPro专利配方产品，打造产品技术壁垒，提升产品竞争力，同时推出春季与夏季季节限定口味乳清蛋白，拉新拓圈；与中国农业大学开展产学研合作，创新研发CPTMax能量配方，应用于Golden Mass产品换新升级，提升产品吸收率、体能恢复效率。2025H1，公司蛋白增肌类收入3.27亿元，同比增长29%。能量补充方面，公司突出子品牌“新加速”品牌，优化能量胶基础版、7重版、精英版产品矩阵，拓展人群覆盖，2025H1公司能量胶收入1,616.67万元，同比增长9.24%。军需市场方面，公司积极与部队开展联合项目科研，2025H1，军需业务收入1.03亿元。健康营养食品受军方订货周期影响，实现营收1.08亿元，同比下滑12.83%。
    原料蛋白市场波动采购成本大幅上涨毛利率承压，下半年计划优化销售结构2025H1，公司毛利率下滑9.3个百分点，主要受主要原料蛋白市场行情波动的影响。针对该核心问题，公司计划下半年在保持蛋白增肌市场份额的同时，优化产品销售结构，提高高毛利产品的销售；加强提升能量补充市场销售，提高销售规模增加相应利润；加强体控市场、骨骼健康市场、竞技市场开拓力度，培育新的业绩增长点与盈利空间，弥补因蛋白成本上升造成的利润下滑。2025年5月，康比特益生菌电解质粉入驻全国56家山姆会员商店，迈进大众健康消费市场。
    风险提示：市场情况变化风险、原材料价格波动风险、外汇汇率波动风险

公司信息更新报告：Iza-bren获FDA授予BTD，加速布局全球市场

百利天恒(688506)
    Iza-bren（BL-B01D1）获FDA授予BTD，针对EGFR突变NSCLC2025年8月18日，公司公告EGFR/HER3双抗ADC Iza-bren（BL-B01D1）获得美国突破性疗法认定（BTD），用于既往EGFR-TKI及含铂化疗治疗失败后的EGFR19外显子缺失或21外显子L858R置换突变的局部晚期或转移性非小细胞肺癌。本次授予是公司与BMS正在合作开发的iza-bren基于BL-B01D1-101（中国）、BL-B01D1-203（中国）和BL-B01D1-LUNG-101（美国/欧洲）的临床研究数据。此前同适应症有德帕瑞妥单抗（HER3ADC）、芦康沙妥珠单抗（TROP2ADC）以及德达博妥单抗（TROP2ADC）被FDA授予BTD。我们看好公司长期发展，维持盈利预测，预计公司2025-2027年营收为22.05/22.90/9.60亿元，当前股价对应PS分别为42.2/40.7/97.1，维持“买入”评级。
    BL-B01D1国内申报NDA在即，2025年已开展三项全球注册临床BL-B01D1是公司自主研发的全球首个EGFRxHER3ADC药物。截至2025年8月，BL-B01D1已在中国开展超十项III期临床试验，其中末线鼻咽癌、二线EGFR突变NSCLC、二线食管鳞癌、三线+HR+/HER2-乳腺癌及二线+TNBC已经完成全部患者入组。其中，3L鼻咽癌及2L食管鳞癌有望于2025年内向NMPA递交NDA，多个2L NSCLC及BC适应症有望于2026年申报NDA。公司/BMS已于2025年针对TNBC、NSCLC以及UC开展了三项全球注册II/III期临床。
    差异化ADC平台+全球领先多抗平台FIC及BIC管线
    公司经过过去十年努力，已构建起了全球领先的ADC药物研发平台（HIRE-ADC平台）、创新多特异性抗体药物研发平台（GNC平台）、特异性增强双特异性抗体平台（SEBA平台）及创新ARC（核药）研发平台（HIRE-ARC平台）。BL-B01D1（EGFR/HER3ADC）已成功验证HIRE-ADC平台的实力。全球多抗药物研发处于早研阶段，尚无产品获批上市。公司已有多款双/多特异性T细胞衔接器进入临床，全球领先。
    风险提示：药物临床研发失败、药物安全性风险、核心成员流失等。